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2023-01-31
美聯(lián)儲(chǔ)“最后的加息”是利空出盡？美銀：歷史告訴你別賭
更新時(shí)間：2022-12-11 16:36:32作者：智慧百科
市場苦美聯(lián)儲(chǔ)加息久矣，但若美聯(lián)儲(chǔ)真的轉(zhuǎn)向，市場會(huì)得到期盼已久的暴漲嗎？從歷史真相來看，事實(shí)可能正好相反。
美銀的明星策略分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲已經(jīng)感到不耐煩了，他們迫不及待地想要沖進(jìn)股市大賺一筆，但歷史表明，在通脹持續(xù)高企的情況下，投資者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。
邁克爾·哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）的一項(xiàng)分析顯示，在過去30年對(duì)抗通脹的歷程中，一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，股市通常表現(xiàn)優(yōu)異，但是，在上世紀(jì)70和80年代的高通脹時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)在最后一次加息后，股市卻下滑了。
簡而言之，以往的經(jīng)驗(yàn)是“在最后一次加息時(shí)買入”，而高通脹時(shí)代的策略是“在最后一次加息時(shí)賣出”。哈特內(nèi)特總結(jié)了過去50年里的10次加息周期中，“最后一次加息”后3個(gè)月和6個(gè)月的資產(chǎn)回報(bào)情況：
美銀分析師得出結(jié)論，一旦“最后一次加息”來臨，買入策略應(yīng)該是：
買入國債：國債的回報(bào)在過去10次“最后一次加息”中有9次都為正；
買入信用債：投資級(jí)債券的回報(bào)在過去10次“最后一次加息”中有9次都為正；
通脹時(shí)期賣出股票，上世紀(jì)七八十年代的“最后一次加息”后股市都會(huì)下跌，因?yàn)閼土P性的利率水平會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退；
非通脹時(shí)期買入股票，在過去三十年的非通脹時(shí)期，“最后一次加息”后買入股票都是正確的選擇；這里的核心問題在于，過去兩年的通脹是長期事件還是一次性事件。
買入美元、賣出黃金策略，在七八十年代的通貨膨脹時(shí)期是正確的策略，但在過去30年的非通貨膨脹中卻并非如此。
那么，下一個(gè)至關(guān)重要的問題就是，在本輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)的最后一次加息會(huì)出現(xiàn)在什么時(shí)候？
答案很可能取決于美國經(jīng)濟(jì)衰退合適開始。哈特內(nèi)特有兩種情景設(shè)定，偏空一點(diǎn)的情景是它可能會(huì)在10-12周后出現(xiàn)，也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息時(shí)點(diǎn)可能在2023年3月。而樂觀一點(diǎn)的情景是，美國經(jīng)濟(jì)衰退要到明年下半年才開始。
其實(shí)，不僅是美銀，Strategas Securities 的首席投資策略師特倫納特（Jason Trennert）也早就警告，押注美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派立場的投資者應(yīng)該重新考慮自己的頭寸。
在研究了上世紀(jì)70年代以來的貨幣周期和股市表現(xiàn)后，他的團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，真正轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪咄A(yù)示著股市多頭的痛苦。
該公司的研究顯示，在前幾次的寬松周期中，標(biāo)普500在第一次降息后都出現(xiàn)了下跌，只有一次例外。平均來看，標(biāo)普在觸底前跌幅達(dá)到24%。
特倫納特寫道：
在很多情況下，市場將股價(jià)反彈的希望寄托于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。然而，歷史表明，投資者應(yīng)該對(duì)這種想法保持警惕。
全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司美國世紀(jì)投資公司(ACI)的多元資產(chǎn)策略首席分析師Rich Weiss表示，那些只關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是偏鷹派還是鴿派來選擇進(jìn)場時(shí)間的“短視”投資者們，往往忽略了一個(gè)事實(shí)：
投資者們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的癡迷使他們忽略了最終可能會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果——經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)實(shí)將壓制股市的任何反彈。
盡管投資者們?yōu)槊缆?lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向歡呼，但現(xiàn)實(shí)情況是：當(dāng)利率下降時(shí)，經(jīng)濟(jì)通常已經(jīng)步入衰退，股市無路可走。
美股在經(jīng)歷了四季度的反彈后，本周已經(jīng)開始回落，原因是人們擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將在更長時(shí)間內(nèi)保持鷹派立場，從而導(dǎo)致明年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
彭博對(duì)全球基金經(jīng)理的調(diào)查也顯示，頑固的通脹和衰退是2023年股市面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。策略分析師們集體預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將在明年下跌，這是自1999年以來首次。
從資金流動(dòng)上看，美銀援引EPFR global數(shù)據(jù)稱，截至12月7日當(dāng)周，約有57億美元資金從全球股票基金中流出。
在通脹持續(xù)高企的背景下，哈特內(nèi)特建議，投資者可以投資大宗商品、銀行股、小市值股票和價(jià)值型股票，歐股和新興市場股市可能也會(huì)斬獲更好收益，應(yīng)該避開的投資領(lǐng)域包括科技股和私募股權(quán)。