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2023-01-31
灰熊伏擊李斌，武漢蔚能浮出水面
更新時間：2022-06-30 07:36:17作者：未知
（原標(biāo)題：灰熊伏擊李斌，武漢蔚能浮出水面）
記者/ 楊松 編輯/ 鄢子為
6月28日晚間，做空機(jī)構(gòu)灰熊(Grizzly Research)狙擊蔚來汽車。
在一份長達(dá)29頁的做空報告中，灰熊花大篇幅描述蔚來與其持股的武漢蔚能之間的關(guān)系，直指蔚來虛增收入。
“蔚來的財(cái)務(wù)狀況被夸大了，它利用了一個關(guān)聯(lián)公司（蔚能）?！?/p>
灰熊報告指出，截至2021年9月的九個月內(nèi)，武漢蔚能通過購買蔚來電池和服務(wù)，將后者的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%，即分別虛增了26.17億元和17.77億元。
對于灰熊的指控，蔚來方面稱，這份做空報告毫無價值，包含大量錯誤和未經(jīng)證實(shí)的猜測。
蔚能是一家什么樣的公司？它為何成為灰熊的靶子？
估值18億
“加電比加油方便，汽油車能去的地方，電動車都能去?！蔽祦韯?chuàng)始人李斌和諸多高管，經(jīng)常對外宣傳“換電”的優(yōu)勢。
早在2018年5月，蔚來首臺量產(chǎn)車ES8下線之際，第一座換電站就在深圳南山科技園投入運(yùn)營。
在沒有充電樁的場所，蔚來團(tuán)隊(duì)經(jīng)常幫用戶換電。這被視作蔚來高質(zhì)量服務(wù)的一部分。
到了2020年8月，在蔚來用戶累積換電數(shù)量即將達(dá)到100萬次之際，蔚來牽頭成立了專注換電業(yè)務(wù)的蔚能。
蔚能是一家寄生于蔚來的公司，其從蔚來汽車采購電池，向蔚來車主提供換電服務(wù)，獲取租金收入。
蔚能公布過換電用戶畫像，年齡主要分布在29-38歲之間，收入相對穩(wěn)定，座駕是價格在35萬至47萬元之間的蔚來汽車，支付能力較強(qiáng)。
蔚能首席營銷官楊震近期在公開場所表示，最近一年多時間，蔚能完成了四輪融資，投資人包括蔚來汽車、寧德時代、湖北科投、國泰君安國際等。其中蔚來持股19.8%，是第一大股東。
蔚能的另一位投資者山東威達(dá)，在回復(fù)投資者時稱，其投了1.5億元，持股比例為8.18%。據(jù)此計(jì)算，蔚能估值約為18億元。
截至2022年5月，蔚能運(yùn)營和管理的資產(chǎn)規(guī)模超過6GWh，預(yù)計(jì)25年能達(dá)到約100GWh以上。
換電燒錢
換電是一個投入高、回報慢的生意。
以換電站為例，李斌曾表示，“北汽的換電站成本200萬元，我們的要高大上一點(diǎn)，當(dāng)然也不會高太多。把全國高速布滿，這點(diǎn)錢我們還是有的?！?/p>
蔚能的換電生意，需要巨額投入，建換電站成本高，購買電池、人員運(yùn)維也需要持續(xù)砸錢。
為了獲得新資金，蔚能曾公布2021年前9個月交易數(shù)據(jù)。這段時間，蔚能從蔚來子公司采購了電池商品與勞務(wù)服務(wù)，其中電池采購額將近28億元。
蔚能持有的BaaS電池資產(chǎn)數(shù)量，從2020年的4115塊增長至40053塊。
這耗費(fèi)了蔚能大量資金，其除了從投資機(jī)構(gòu)融資，還向銀行借貸。截至2021年9月，蔚能授信額為85,000萬元，其中已使用授信額度為67,935萬元。
蔚能在官方公號中發(fā)布諸多融資信息，包括發(fā)行新能源電池資產(chǎn)ABS、電池資產(chǎn)ABN等。
收入方面，向蔚能租電池的車主共有1.9萬人，月租金共計(jì)1984萬元。就是說，如果租金收入全部用來還銀行貸款，蔚能需要2.8年才能還清。
蔚能數(shù)據(jù)顯示，衡量公司償債能力的指標(biāo)流動比率，從2020年末的2.89，大幅度下降至2021年9月末的0.46。同期，蔚能對于蔚來子公司應(yīng)付款項(xiàng)高達(dá)7.7億元。
此外，蔚能用戶只有1.9萬，卻采購了4萬多塊電池，這是灰熊的質(zhì)疑點(diǎn)之一。灰熊指控，蔚來向蔚能多賣了約2.1萬塊電池（價值約11.47億元）。
汽車行業(yè)資深分析師梅松林有不一樣的看法，換電站要配備遠(yuǎn)比用戶量高的電池量，才能保證用戶能及時更換到電池。
盈利難題
換電是個重資產(chǎn)生意，電池折舊率高，盈利難。
2020年度和2021年前三個季度，蔚能毛利率分別為47%和32%，隨著年限增長，電池折舊率更高，毛利還會繼續(xù)下滑。
蔚能想要盈利，只有擴(kuò)大用戶量，引入更多品牌。蔚能稱，從2022年逐步開始，嘗試拓展其他車企的用戶。
這并不容易。梅松林表示，相較換電，充電成本更低，對于價格敏感的用戶而言，不劃算。
即便用戶愿意掏錢，電池技術(shù)也是一大挑戰(zhàn)。各家電池適配的是自家車型，沒有統(tǒng)一的電池，無法實(shí)現(xiàn)復(fù)用。
梅松林補(bǔ)充道，蔚能的換電服務(wù)增加的是蔚來汽車影響力，其他電動車品牌也不太會愿意采用其服務(wù)。
更多換電公司選擇將資源投入到針對網(wǎng)約車司機(jī)等B端市場。
易觀分析汽車出行行業(yè)分析師許冰稱，“換電涉及電池資產(chǎn)歸屬問題，私家車用戶相比營運(yùn)用車車主（出租車司機(jī)）更關(guān)心這一問題?！?/p>
在許冰看來，私家車耗電量小、使用頻率低，快充是理想選擇；營運(yùn)用車耗電量大、使用頻率高，換電模式性價比更高，補(bǔ)能時間短，更加便利。
吉利等廠商布局的換電業(yè)務(wù)，則是聚焦在B端出行市場。
梅松林保守預(yù)計(jì)，換電業(yè)務(wù)要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，至少要5年時間。
灰熊發(fā)布的這份做空報告，讓蔚來港股大跌11%，更給想做C端換電生意的企業(yè)潑了盆冷水。
（實(shí)習(xí)生劉穎對本文亦有貢獻(xiàn)）