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撰文 / 鄧好一

編輯 / 田晏林

披露2022年第三季度報告次日，“包子第一股”巴比食品接受了95家機構(gòu)調(diào)研。同一天，該公司股價斷崖式下跌。

僅隔了一個周末后，巴比食品股價有所回升，但11月2日早間開盤時，又出現(xiàn)明顯回落，午后股價被拉漲，截至收盤，每股報價26.52元。

財報顯示，今年前三季度，巴比食品在營收同比增長13.08%、扣非凈利潤同比增長36.3%的情況下，歸母凈利潤同比下滑40.72%。

對此，巴比食品解釋稱，主要系公司通過天津君正投資管理合伙企業(yè)(下稱“君正投資”) 間接持有東鵬飲料股份，產(chǎn)生的公允價值變動收益減少所致。

回顧巴比食品這兩年的業(yè)績，該公司在間接持股東鵬飲料后，一直被后者波動的股價影響著。

2021年上半年，東鵬飲料股價飆升442%，巴比食品交出了喜人的半年度業(yè)績：歸母凈利潤增長279%至2.11億元。該公司在業(yè)績預(yù)告中表示，其中有1.4億元至1.5億元來自對東鵬飲料的間接持股。

但隨著當(dāng)年第三季度，東鵬飲料股價跌去18.97%，巴比食品的歸母凈利潤也同比出現(xiàn)下滑。公司給出的解釋，跟這次分析凈利下滑時一樣。

盡管公允價值下滑系賬面浮虧，未有實質(zhì)性虧損和現(xiàn)金流流出，但東鵬飲料股份，卻成了左右巴比食品凈利潤的最大變量。

投資大佬牽線，“押寶”東鵬

《財經(jīng)天下》周刊發(fā)現(xiàn)，巴比食品與東鵬飲料背后，都有知名投資人宋向前的身影。

宋向前曾擔(dān)任巴比食品的董事、東鵬飲料的董事及戰(zhàn)略發(fā)展委員會委員，是巴比食品、東鵬飲料、來伊份、居然之家、文和友、老鄉(xiāng)雞、小罐茶等消費品牌的投資人。宋向前持股的多家公司，都與巴比食品存在交叉持股。

據(jù)天眼查App，宋向前是君正投資的實際控制人。該公司持有東鵬飲料9%的股份，在前十大股東中，持股比例僅次于東鵬飲料創(chuàng)始人林木勤。巴比食品正是通過持有君正投資5.71%的股份，間接持有了東鵬飲料的股權(quán)。

宋向前還間接持有嘉華天明（天津）資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（下稱“嘉華天明”）的股份，截至9月30日，嘉華天明對巴比食品的持股比例為3.69%。

此外，宋向前還擔(dān)任加華資本管理股份有限公司（下稱“加華資本”）的董事長，該公司對君正投資、嘉華天明都有參股。

（宋向前。圖源/視覺中國）

回憶起在上海一個小公園與巴比食品創(chuàng)始人劉會平初次見面的情景，宋向前說，當(dāng)時對方匆匆忙忙趕來，滿臉寫著拒絕和困惑。

劉會平來自“饅頭之鄉(xiāng)”安徽懷寧江鎮(zhèn)，在把巴比食品做到超60億元市值之前，他只是一家包子鋪老板，不知道自己只有初中文化，如何能把公司做上市。

后來，“小鋪子”在經(jīng)歷了改名、擴店、品牌化經(jīng)營、連鎖化銷售、標(biāo)準化生產(chǎn)后，變成了“大公司”巴比食品，完成了從“夫妻店”到“包子第一股”的蛻變。

而在這其中起到助推作用的宋向前，也將東鵬飲料帶到了巴比食品面前。2017年，巴比食品出資2000萬元投給君正投資，成為其有限合伙人之后，2018年斥資2.67萬元向東鵬飲料采購。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著君正投資計劃減持東鵬飲料股份，巴比食品與東鵬飲料股價的關(guān)聯(lián)性或?qū)p弱。

業(yè)績受牽制背后，巴比困于舒適區(qū)

三季報公布后，部分機構(gòu)給出巴比食品“買入”評級，但這樣難掩其在銷售渠道、銷售區(qū)域方面的隱憂。

一位券商從業(yè)人員告訴《財經(jīng)天下》周刊，若投資損益對歸母凈利潤影響明顯，說明上市公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展停滯，可能需要轉(zhuǎn)型。

據(jù)了解，巴比食品的銷售模式主要包括加盟連鎖銷售和團餐銷售，其中加盟模式占比較大，需要開拓更多樣化的銷售渠道。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，巴比食品的加盟連鎖門店數(shù)量已經(jīng)達到4251家。但直營店卻是另一番景象。

2020年，巴比食品計劃3年內(nèi)在北京、上海、廣東、江蘇、浙江等地區(qū)的重點地段，開設(shè)182家直營店鋪，增強該公司在華東、 華南、華北等地區(qū)旗艦門店的示范宣傳作用，提升銷售。

但到了2021年末，在巴比食品3461家店鋪中，只有19家為直營店，僅較2020年增加兩家。從公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2022年直營店鋪數(shù)量的增長也十分有限。

國泰君安研報中稱，以巴比食品為代表的走加盟模式的企業(yè)，有著展店速度快，利于“跑馬圈地”、輕資產(chǎn)運營、利潤率相對穩(wěn)健的優(yōu)勢，不過也會面臨產(chǎn)品管控困難、部分收益讓渡給渠道經(jīng)營商的問題。

2021年，巴比食品加盟店的毛利率不到26%，與直營店62%的毛利率形成巨大反差。

盡管得益于團餐銷售增長，巴比食品在特許加盟銷售方面實現(xiàn)的營收占比，已從九成降至七成左右，但團餐銷售的毛利率比加盟店更低。

餐飲連鎖顧問王冬明表示，企業(yè)要做大，就要以輕資產(chǎn)模式做大做強，做加盟相比做全直營，投資更少、風(fēng)險更低、發(fā)展更快?！捌放浦睜I店發(fā)展過慢其實不是問題，但對千店規(guī)模的品牌而言，直營門店與加盟門店仍有一個較好的比例，即1:10。”

不過，據(jù)《財經(jīng)天下》周刊測算，2021年巴比食品直營門店與加盟門店的比例約為1:181。

此外，銷售區(qū)域較為集中，也在一定程度上制約著巴比食品業(yè)績的增長。2022年第三季度，巴比食品在華東地區(qū)的門店數(shù)量占比近七成，實現(xiàn)的營收占比達到87.16%。

該公司表示，因為在上海、浙江具有相對較高的知名度，在拓展新區(qū)域市場時，會面臨當(dāng)?shù)仄放频母偁?；另外，由于各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平、消費者的消費能力、消費習(xí)慣也存在一定差異，在新進入的區(qū)域市場，巴比食品面臨挑戰(zhàn)。

王冬明認為，門店銷售區(qū)域過于集中，說明企業(yè)前期為了舒適，沒有投入大量精力從戰(zhàn)略上突破地區(qū)瓶頸?！斑@是連鎖企業(yè)的通病，好處是方便上手管理，各項成本都能掌控；壞處是一個地區(qū)門店過多，跨區(qū)域越來越難，最后就容易被瓶頸限制住?！?/p>

更被動的是，一旦舒適地區(qū)門店飽和，就會觸頂反彈，引發(fā)關(guān)店。王冬明說：“原來海底撈也這樣，最后咬牙進了重慶?！?/p>

在團餐日漸激烈的市場競爭下，收入依賴加盟，利潤又被東鵬“捆綁”的巴比食品，需要更加靈活地調(diào)整經(jīng)營策略，把握好開店節(jié)奏。

（圖源/視覺中國）