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作者：大師兄，編輯：小市妹

剛剛過去的2022年，無疑是資本市場的灰暗時刻。內(nèi)外交困造成經(jīng)濟(jì)承壓和市場情緒低落，A股各大行業(yè)指數(shù)悉數(shù)下跌，回本成為投資者貫穿全年的最大心愿。

但是，希望往往在絕望中誕生，周期輪回是宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場最大的確定性。伴隨管控的放松，2023年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和A股轉(zhuǎn)牛的概率，可能會超越很多人的預(yù)期。

【2022，內(nèi)外交困】

2022年之前，滬深指數(shù)已經(jīng)持續(xù)3年上漲，創(chuàng)下了20多年來前所未有的連陽紀(jì)錄，當(dāng)很多人對A股的期待空前高漲時，卻遭遇了當(dāng)頭一棒。

過去的一年，滬深指數(shù)跌幅均超過15%，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板指數(shù)更是大跌超過20%，A股市值全年蒸發(fā)12萬億，股民人均虧損超過6萬元。

股市持續(xù)調(diào)整的直接導(dǎo)火線，無疑是美聯(lián)儲加息、俄/烏沖突、疫情反復(fù)等內(nèi)外部擾動因素，致使資本市場面臨著非常不利的宏觀環(huán)境。

全面下跌行情中，A股各類核心資產(chǎn)也沒能成為市場的穩(wěn)定器。貴州茅臺為代表的優(yōu)秀消費(fèi)公司，以及寧德時代為代表的優(yōu)質(zhì)科技公司，2022年都表現(xiàn)低迷，極大打壓了人氣，加速了市場的下行。

核心資產(chǎn)風(fēng)光不再，更重要的原因，還是為過去幾年的暴漲還債。

2019年-2021年上輪牛市期間，核心資產(chǎn)出現(xiàn)了罕見的暴漲，行業(yè)最瘋狂的時候，貴州茅臺的PE高達(dá)70倍以上，寧德時代PE接近200倍。

但是，再好的公司，即使有再豐滿的邏輯，也不可能在資本市場長期享受估值的泡沫。情緒的起伏，周期的輪回，終究會讓其回歸正常的定價體系。

▲茅指數(shù)年線圖，來源：Wind

雖然市場在下跌，但是A股的融資功能并沒有受到影響，在注冊制的大背景下，市場生態(tài)也在持續(xù)變化。

2022年，在A股IPO的公司達(dá)到415家，比2021年少了100來家，但是累計融資額仍高達(dá)5600億左右，再創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)超全球其他各大資本市場。

注冊制帶來了海量上市公司，也帶來了退市和新股破發(fā)的常態(tài)化。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年退市的公司有47家，比去年增長了一倍有余。過去各種保殼的方式，面對全新的退市規(guī)則，已經(jīng)沒有太多的施展空間，上市公司只進(jìn)不退的時代，逐漸成為歷史。

今年上市的新股中，首日破發(fā)的公司達(dá)到115家，首日破發(fā)率接近30%，而過去三年這個數(shù)字都不超過5%，在注冊制之前，新股首日破發(fā)更是極其罕見的現(xiàn)象。

大面積破發(fā)，使新股不敗的神話終結(jié)，打新帶來的無風(fēng)險收益也正成為歷史。

在A股賺錢，確實越來越難了！

【2023，旭日初升】

進(jìn)入2023年，中國資本市場面臨的宏觀環(huán)境，正在發(fā)生可以預(yù)期的積極變化。

首先，國內(nèi)疫情逐步實現(xiàn)群體免疫之后，消費(fèi)市場將逐漸回暖；其次，俄/烏沖突帶來的供應(yīng)鏈壓力消解，國內(nèi)制造業(yè)的成本將逐漸下行；第三，美國的加息在2023年將進(jìn)入尾聲，為我國的貨幣寬松提供了理想的外部環(huán)境。

消費(fèi)回暖、成本下行、貨幣寬松，這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的典型特征，也是非常有利于資本市場走牛的宏觀環(huán)境。

事實上，判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先性指標(biāo)，包括反映貨幣政策的社會融資變動、反映財政政策的基建投資增速、以及第二大支柱行業(yè)汽車銷量都逐步企穩(wěn)，而第一大支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)也出現(xiàn)向好趨勢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

從政策層面來看，穩(wěn)增長也在為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供助力。

根據(jù)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，到2035年我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值需要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。參考IMF、世界銀行和聯(lián)合國數(shù)據(jù)，2021年中等發(fā)達(dá)國家人均GDP的門檻約在3萬美元左右，而我國去年的人均GDP只有1.3萬美元，這意味著我國經(jīng)濟(jì)增長仍然面臨著非常艱巨的壓力。

考慮到中長期經(jīng)濟(jì)增速下行難以避免，“十四五”是經(jīng)濟(jì)增長的重要窗口期，2023年的穩(wěn)增長政策，很可能持續(xù)發(fā)力。

從估值層面看，經(jīng)過大幅下跌之后，滬深300和上證50指數(shù)目前的估值已進(jìn)入歷史最低區(qū)域，茅指數(shù)和寧組合的估值，也到了歷史中位數(shù)附近，進(jìn)入估值合理區(qū)域，A股整體的估值水平，已經(jīng)和歷史上五輪熊市大底不相上下。

從資金端來看，雖然A股在2022年表現(xiàn)低迷，但是北向資金全年仍然凈流入超過900億，自陸港通實施以來已經(jīng)連續(xù)9年實現(xiàn)凈流入，A股在全球范圍內(nèi)較高的性價比，對聰明的外資仍有較大的吸引力。

外資之外，內(nèi)資也是A股走強(qiáng)不可或缺的中堅力量。從社保、企業(yè)年金、到個人養(yǎng)老金，各類穩(wěn)定且不斷增長的內(nèi)地長線資金，限制了A股持續(xù)下跌的空間，為A股繼續(xù)走牛提供了現(xiàn)實支撐。

【風(fēng)口大猜想】

即使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股走牛，行業(yè)之間的分化也是極其常見的，過去幾年的走勢，已經(jīng)反復(fù)證明了這一點。背后的核心邏輯，一是景氣度的分化，二是政策的變化，三是估值的回歸，四是行業(yè)的輪動。

2023年如果A股重回牛市，確定性最強(qiáng)的受益風(fēng)口之一，無疑是券商。

券商堪稱股市行情的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表，其核心業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)，證券自營，投資銀行，投資咨詢和資產(chǎn)管理，都和股市冷暖息息相關(guān)，具備極強(qiáng)的周期性。

股市弱的時候，券商業(yè)績自然不行，市場人氣也差，估值往往被打到極低的位置；但是股市一旦轉(zhuǎn)強(qiáng)，券商業(yè)績的增長將會出現(xiàn)較大的彈性，人氣也會被激活，戴維斯雙擊之下，總體表現(xiàn)通常也強(qiáng)于大勢。

這也是很多人把券商指數(shù)當(dāng)成增強(qiáng)版的大盤指數(shù)，在熊市末期通過配置券商，來參與資本市場的重要原因。

大消費(fèi)也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和A股走牛的重要推動力量和受益風(fēng)口，其中一些細(xì)分行業(yè)，彈性可能更強(qiáng)。

首先是房地產(chǎn)。

在房住不炒的背景下，房地產(chǎn)將從投資品變成最重要的消費(fèi)品，仍然是權(quán)重最大的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系重大。

基于穩(wěn)增長的需求，房地產(chǎn)在2022年迎來了政策的重大轉(zhuǎn)向，2023年或許仍是政策發(fā)力的重要方向。政策的累計效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助力之下，優(yōu)質(zhì)房企的經(jīng)營業(yè)績在2023年或許會有較大改觀。

其次是醫(yī)藥醫(yī)療。

作為業(yè)績穩(wěn)定性最強(qiáng)的長牛行業(yè)之一，醫(yī)藥醫(yī)療過去兩年經(jīng)歷了集采風(fēng)波的沖擊，暴利的邏輯已不復(fù)存在，業(yè)績和估值體系已然重塑。但是在中國深度老齡化的背景下，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的市場空間還有很大增長潛力，那些具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力的行業(yè)龍頭，2023年很可能會從政策壓制中走出來，在業(yè)績低基數(shù)基礎(chǔ)上重新實現(xiàn)較快增長。而資本市場長期以來對醫(yī)藥醫(yī)療大白馬的青睞態(tài)度，或許也會隨著這些優(yōu)質(zhì)公司的困境重生，而得以持續(xù)。

第三是可選消費(fèi)行業(yè)。

得益于電商的助力、中產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和消費(fèi)升級的浪潮，醫(yī)美和高端白酒等可選消費(fèi)，在疫情期間也保持了非常強(qiáng)的增速，等到消費(fèi)復(fù)蘇之后，增長動力可能會更加強(qiáng)勁。伴隨估值的回歸，這些優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)公司，或許還會成為資本追捧的對象。

此外，像機(jī)場航運(yùn)、酒店餐飲、景點旅游等線下服務(wù)業(yè)，在疫情中受損嚴(yán)重，疫后業(yè)績恢復(fù)的彈性也會較大。

但是需要警惕的是，這些疫情受損的行業(yè)，在2022年表現(xiàn)極為強(qiáng)勢，幾乎包攬了今年A股行業(yè)漲幅榜得前5位，成為去年市場的最重要主線。困境反轉(zhuǎn)預(yù)期下資金的提前搶跑，造就了這些行業(yè)的逆勢暴漲。

等到行業(yè)真正復(fù)蘇企穩(wěn)之后，部分漲幅過高提前透支業(yè)績的公司，或許在資本市場會遭遇業(yè)績兌現(xiàn)的拋售潮。

▲2022年漲幅前5的行業(yè)指數(shù)，來源：同花順問財

第四是養(yǎng)豬業(yè)。

和其他基礎(chǔ)性消費(fèi)品不同，養(yǎng)豬行業(yè)具備較強(qiáng)的周期性。根據(jù)過往經(jīng)驗和能繁母豬存欄指標(biāo)的變動來看，本輪豬價上漲從2022年4月開始，可能在2023年6月前后結(jié)束。

但是由于養(yǎng)殖戶的博弈，本輪豬價上行周期在2022年走得異常波折，這意味著生豬產(chǎn)能的去化可能提前開始，本輪豬價上漲的持續(xù)時間，可能會更長，2023年豬企的景氣度，可能仍會有超預(yù)期表現(xiàn)。

從更長期地角度來講，經(jīng)過幾輪豬周期洗禮之后，個體養(yǎng)殖戶大量退出，生豬行業(yè)的集中度已經(jīng)大幅提高，上市豬企對行業(yè)的話語權(quán)大大增強(qiáng)。隨之而來的，是豬肉供應(yīng)端的波動性會逐漸下降，未來豬價的周期性可能越來越弱。豬企龍頭憑借集中度的提升，業(yè)績成長的穩(wěn)定性也會越來越強(qiáng)，將逐漸從周期股向白馬股轉(zhuǎn)型。

如果今年A股進(jìn)入牛市，科技作為最有想象空間的風(fēng)口，也會成為市場關(guān)注的重點。

像半導(dǎo)體，軍工，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等方興未艾的新興產(chǎn)業(yè)，正處于生命周期的高速成長期，既有政策扶持，又有需求支撐，還有景氣度的不斷驗證。不僅是2023年資本市場的重要熱點，在未來較長時間內(nèi)，也是中國經(jīng)濟(jì)最有投資機(jī)會的方向。

科技行業(yè)中，尤其值得一提的是科創(chuàng)板。

科創(chuàng)板是資本市場支持中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要融資工具，在上市之初被寄予了極大希望。但是，正是市場過高的關(guān)注度，導(dǎo)致了發(fā)行價格過高，讓科創(chuàng)板如同2009年開板的創(chuàng)業(yè)板一樣，上市即巔峰，二級市場的投資者遭遇了很大損失。

經(jīng)過三年的持續(xù)調(diào)整之后，科創(chuàng)板發(fā)行價已經(jīng)有所收斂，科創(chuàng)50指數(shù)估值的歷史分位也回到10%以下的底部區(qū)域。此時的科創(chuàng)板，似乎越來越像2012年牛市前夜的創(chuàng)業(yè)板。

▲科創(chuàng)50指數(shù)市凈率走勢，來源：同花順問財

如果說2012-2015年創(chuàng)業(yè)板大牛市，是移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的紅利，未來科創(chuàng)板的走牛，就是硬科技的崛起。

資本市場每一個重要板塊的牛市盛宴，背后都有時代的注腳。

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