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鎖定也難逃虧損

不少兩年以上封閉私募產(chǎn)品虧損

見(jiàn)習(xí)記者 趙心怡

前幾年市場(chǎng)火熱，一批私募發(fā)行24個(gè)、36個(gè)月甚至更長(zhǎng)期限鎖定期產(chǎn)品，不過(guò)這兩年市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，不少鎖定期期產(chǎn)品同樣出現(xiàn)較大回撤，甚至有不少知名私募回撤較大。近期也有私募向客戶表達(dá)歉意。

發(fā)行鎖定期產(chǎn)品，被認(rèn)為有利于私募專注做價(jià)值投資，減少追漲殺跌帶來(lái)的影響。不過(guò)這些鎖定期產(chǎn)品，仍然未能逃過(guò)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)成立的，鎖定期24個(gè)月（封閉期）以上的私募產(chǎn)品共有96只，今年以來(lái)顯示收益為正的只有12只，其余均虧損。虧損幅度在40%以上的產(chǎn)品共有13只。即使從成立以來(lái)看，也仍有44只產(chǎn)品至今仍在1元面值之下，浮虧比例高達(dá)46%。

2021年劇烈分化，業(yè)績(jī)差異拉大

對(duì)于不少鎖定期私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多位業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)基金報(bào)記者表示，2019-2020年受A股市場(chǎng)上漲影響，業(yè)績(jī)普遍較好，在經(jīng)歷了2021年的結(jié)構(gòu)化行情后，業(yè)績(jī)差異加劇。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席、研究咨詢部執(zhí)行董事賈戎莉認(rèn)為，從過(guò)去幾年的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)19、20年的快速上漲，21年的劇烈分化及今年以來(lái)的大幅下跌，目前市場(chǎng)指數(shù)已回到19年年中位置，行業(yè)結(jié)構(gòu)分化較大。19、20年發(fā)行的封閉期產(chǎn)品業(yè)績(jī)差異較大，尤其20年下半年之后發(fā)行的產(chǎn)品普遍虧損。

中植基金高級(jí)產(chǎn)品研究員胡飛也稱，從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2019年初發(fā)行的產(chǎn)品比較完整的參與了2019年與2020年的牛市行情，目前應(yīng)仍有明顯的浮盈，而2019年下半年或2020年發(fā)行的產(chǎn)品可能因?yàn)榘踩珘|建倉(cāng)錯(cuò)過(guò)一部分漲幅或是發(fā)在相對(duì)高點(diǎn)，在經(jīng)歷了2021年的結(jié)構(gòu)化行情與今年以來(lái)的大幅波動(dòng)之后，很多產(chǎn)品凈值都已位于水下。

金斧子投研中心針對(duì)三年以上鎖定期的私募產(chǎn)品價(jià)值則表示，近年市場(chǎng)行情起伏劇烈，造成產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大，但不能因此否定長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品的“長(zhǎng)期主義”投資理念與出發(fā)點(diǎn)，相反，如果在近期市場(chǎng)觸底的過(guò)程中，投資者能夠逆向思考，抓住結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，底部買入長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品，相信能夠獲得不錯(cuò)的效果。目前我們也看到了一些市場(chǎng)回暖的積極信號(hào)，投資者對(duì)三年以上封閉期的私募產(chǎn)品信心也有所回升。

業(yè)績(jī)受市場(chǎng)環(huán)境和組合風(fēng)格影響

與鎖定期直接關(guān)系不大

在影響三年鎖定期私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)的因素中，受訪者們普遍提到了市場(chǎng)環(huán)境和組合風(fēng)格。

胡飛談到，由于近幾年市場(chǎng)風(fēng)格在產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)的引導(dǎo)下發(fā)生了較大變化，在2019年與2020年以核心資產(chǎn)為主導(dǎo)的牛市行情下，機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍較好，而自2021年初核心資產(chǎn)泡沫破裂之后，以新能源為代表的成長(zhǎng)板塊成為市場(chǎng)主線，而消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等資金集中配置的相對(duì)傳統(tǒng)板塊在疫情、政策、海外緊縮等影響下普遍大跌。從長(zhǎng)期來(lái)看，這些板塊都為投資者賺取了相當(dāng)可觀的收益，一方面一些機(jī)構(gòu)可能存在一些路徑依賴在波動(dòng)的較大的市場(chǎng)中秉持價(jià)值投資理念堅(jiān)定持有，另一方面也可能由于近兩年宏觀與產(chǎn)業(yè)格局均發(fā)生了較大變化，導(dǎo)致部分管理人沒(méi)有及時(shí)更新迭代自身投資理念，整體來(lái)看，近幾年主要布局于高景氣成長(zhǎng)行業(yè)的管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好。

賈戎莉也從兩個(gè)方面闡述了封閉期產(chǎn)品目前未能取得理想業(yè)績(jī)的原因，一方面是客觀上受大的市場(chǎng)環(huán)境影響，另一方面是基金經(jīng)理的投資策略和組合風(fēng)格決定的，本質(zhì)上與產(chǎn)品是否封閉關(guān)系不大。尤其是對(duì)于投資風(fēng)格過(guò)于單一、投資集中度比較高、持倉(cāng)品種估值過(guò)高的管理人，以及追隨市場(chǎng)熱點(diǎn)、頻繁交易、追漲殺跌的管理人，難以取得持續(xù)良好的投資業(yè)績(jī)。

她還表示，投資業(yè)績(jī)與產(chǎn)品是否封閉沒(méi)有直接關(guān)系。“我們?nèi)ビ^察過(guò)去幾年的產(chǎn)品回報(bào)，嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境之下并非全盤皆輸。那些深刻洞察宏觀邊際變化的、積極把握時(shí)代發(fā)展方向但又與市場(chǎng)熱點(diǎn)保持距離的、對(duì)高估值高集中度保持警惕的、對(duì)結(jié)構(gòu)分化中的風(fēng)險(xiǎn)收益變化感知敏銳的、對(duì)公司基本面深度研究注重價(jià)值創(chuàng)造的基金經(jīng)理，仍然能夠取得不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)?！?/p>

不能否定鎖定期私募產(chǎn)品價(jià)值

更要注重管理人能力和發(fā)行時(shí)點(diǎn)

中國(guó)基金報(bào)記者吳君

2020年、2021年帶鎖定期的私募產(chǎn)品出現(xiàn)一波發(fā)行熱潮，但如今兩年時(shí)間過(guò)去了，不少百億私募旗下鎖定期產(chǎn)品，尤其是三年鎖定的產(chǎn)品，表現(xiàn)卻令人大失所望。研究人士分析，高位發(fā)行、市場(chǎng)周期波動(dòng)，管理人規(guī)模壓力和管理能力的缺失，可能是背后原因。但不能因此否認(rèn)鎖定期產(chǎn)品的價(jià)值，其初衷是倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資，相信未來(lái)仍可以給投資者帶來(lái)回報(bào)。

然而，我們也需要對(duì)此有更理性的認(rèn)識(shí)，包括注重跟投資久期的匹配，關(guān)注基金經(jīng)理管理能力才是成敗的關(guān)鍵，也要注重產(chǎn)品發(fā)行時(shí)點(diǎn)。事實(shí)上，在今年震蕩市中，投資者對(duì)鎖定期產(chǎn)品熱情有所下降。

鎖定期產(chǎn)品仍有價(jià)值

靜待市場(chǎng)價(jià)值回歸

避免追漲殺跌、讓基金經(jīng)理能夠更好進(jìn)行投資，是鎖定期私募產(chǎn)品設(shè)立的目的，盡管這兩年這類產(chǎn)品受到市場(chǎng)考驗(yàn)，但不少研究人士認(rèn)為不能因此否定其價(jià)值。

“鎖定期私募產(chǎn)品是想通過(guò)犧牲資金短期流動(dòng)性，達(dá)到在中長(zhǎng)期時(shí)間維度，投資人與基金管理人雙贏的目標(biāo)。盡管過(guò)去一段時(shí)間，部分產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，但上述雙贏目標(biāo)并沒(méi)有改變。這也是這類私募產(chǎn)品相對(duì)無(wú)鎖定期安排產(chǎn)品的最大價(jià)值點(diǎn)?！?好買基金研究中心研究員徐冬冬說(shuō)。

金斧子投研中心表示，近年由于疫情“黑天鵝”交織俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美關(guān)系、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控等諸多復(fù)雜因素，市場(chǎng)行情起伏劇烈，造成產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大，但不能因此否定長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品的“長(zhǎng)期主義”投資理念與出發(fā)點(diǎn)，相反，如果在近期市場(chǎng)觸底的過(guò)程中，投資者能夠逆向思考，抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，底部買入這類產(chǎn)品，相信能夠獲得不錯(cuò)的效果?！澳壳拔覀兛吹搅艘恍┦袌?chǎng)回暖的信號(hào)，投資者對(duì)三年以上鎖定期的私募產(chǎn)品信心也有所回升?！?/p>

格上富信產(chǎn)品總監(jiān)崔波稱，長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)點(diǎn)是市場(chǎng)高點(diǎn)，也是投資人入市熱情的高點(diǎn)。要注意的是，當(dāng)時(shí)高點(diǎn)發(fā)的產(chǎn)品，不論鎖定期長(zhǎng)短，都出現(xiàn)了較大的浮虧，所以這跟鎖定期并沒(méi)有直接關(guān)系。但是無(wú)鎖定或短鎖定期的產(chǎn)品，很多投資人熬不住回撤贖回，浮虧就變成了實(shí)虧。而在鎖定期內(nèi)的產(chǎn)品，相信經(jīng)過(guò)一輪牛熊后，投資人回過(guò)頭時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，真正好的管理人還是能夠帶來(lái)符合市場(chǎng)走勢(shì)的回報(bào)。

一些市場(chǎng)人士仍看好一到三年的鎖定期產(chǎn)品。中植基金高級(jí)產(chǎn)品研究員胡飛認(rèn)為，從長(zhǎng)期維度來(lái)看，資本市場(chǎng)的高波動(dòng)性依然適合帶有鎖定期的產(chǎn)品，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明投資者持有優(yōu)秀的管理人產(chǎn)品時(shí)間越長(zhǎng)，獲得預(yù)期收益的概率越高，“但流動(dòng)性對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是非常重要的考量因素，管理人可以根據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)靈活調(diào)整，例如在市場(chǎng)底部區(qū)域、投資者情緒不高時(shí)，一年的鎖定期可能就會(huì)比較合適?！?/p>

雪球副總裁夏凡說(shuō)，權(quán)益類私募產(chǎn)品份額鎖定期不宜過(guò)短，會(huì)造成客戶頻繁的“止損離場(chǎng)”或“追高買入”。市場(chǎng)短期波動(dòng)的偶然性太強(qiáng)，所以關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)是倡導(dǎo)的理念，數(shù)據(jù)表明，在持有三年的前提下，私募基金大部分時(shí)間都能獲得正收益，且能跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)，適當(dāng)?shù)姆蓊~鎖定期可以提升投資者的投資勝率。但如果鎖定期過(guò)長(zhǎng)，投資人的資金安排、私募管理人的投資思路或策略，都可能發(fā)生變化，所以整體來(lái)看，可能一到三年的份額鎖定期是適合大多數(shù)投資者的。

更加理性認(rèn)識(shí)鎖定期產(chǎn)品

注重基金經(jīng)理管理能力和發(fā)行時(shí)點(diǎn)

但是市場(chǎng)人士也指出，需要對(duì)鎖定期產(chǎn)品有更理性的認(rèn)識(shí)?！叭曜笥益i定期的私募產(chǎn)品，其設(shè)置的初衷確實(shí)是想避免投資者追漲殺跌、讓基金經(jīng)理能夠更好進(jìn)行價(jià)值投資和理性投資。但因?yàn)殒i定期長(zhǎng)，因此投資者持有后可能面臨市場(chǎng)的周期波動(dòng)，管理人的規(guī)模變動(dòng)、風(fēng)格漂移等風(fēng)險(xiǎn)，期間投資者只能被動(dòng)承受而又無(wú)可奈何?！?私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人夏盛尹說(shuō)。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席、研究咨詢部執(zhí)行董事賈戎莉認(rèn)為，股票多頭產(chǎn)品設(shè)置三年鎖定期，看似有利于基金經(jīng)理投資，但實(shí)際上對(duì)于管理人和銷售機(jī)構(gòu)的意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)投資者的。當(dāng)初投資者愿意損失流動(dòng)性選擇此類產(chǎn)品，普遍是基于靚麗的歷史業(yè)績(jī)，對(duì)此類產(chǎn)品和基金經(jīng)理有較高期待。而彼時(shí)往往是此類投資風(fēng)格的高光時(shí)刻、擁擠階段，但是當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化、風(fēng)格逆轉(zhuǎn)后，如果基金經(jīng)理未能及時(shí)調(diào)整投資思路，業(yè)績(jī)往往會(huì)讓投資者大失所望。

睿億投資研究總監(jiān)熊林稱，帶鎖定期的私募產(chǎn)品初衷是好的，從長(zhǎng)期看優(yōu)秀的管理人可以通過(guò)價(jià)值投資來(lái)獲取穩(wěn)定回報(bào)；但其中很難區(qū)分是市場(chǎng)上漲帶來(lái)的Beta機(jī)會(huì)還是個(gè)股成長(zhǎng)帶來(lái)的Alpha貢獻(xiàn)。比如在2021年初很多私募由于前兩年市場(chǎng)上漲帶來(lái)的靚麗業(yè)績(jī)而發(fā)行三年鎖定期產(chǎn)品，“淡化市場(chǎng)系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，反而不利于投資人的利益?！?/p>

也有私募市場(chǎng)人士直言，目前市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快，如果部分基金經(jīng)理還是抱著過(guò)往的投資邏輯，認(rèn)為投資龍頭股三年不會(huì)虧損，很難獲得絕對(duì)收益。

研究人士指出，鎖定期產(chǎn)品更要注重跟投資者的匹配，基金經(jīng)理管理能力才是成敗的關(guān)鍵，另外也要注重產(chǎn)品發(fā)行時(shí)點(diǎn)。

崔波認(rèn)為，長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品的出現(xiàn)本身是私募行業(yè)的進(jìn)步，這意味著不論是管理人還是投資人，都在朝著“長(zhǎng)期持有、穿越周期”的更成熟的投資理念努力?！暗窃谙鄬?duì)高點(diǎn)發(fā)行時(shí)，私募一定要注意控制規(guī)模，銷售機(jī)構(gòu)要向投資人充分提示風(fēng)險(xiǎn)，投資人要充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的位置并評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。牛市尾聲控制欲望，熊市盤踞提高勇氣。同時(shí)私募要具備一定的學(xué)習(xí)進(jìn)化能力，適應(yīng)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變遷，把握企業(yè)的合理估值以及行業(yè)景氣度，在鎖定期內(nèi)做出超額收益?！?/p>

賈戎莉認(rèn)為，基金投資者的投資久期應(yīng)該與基金經(jīng)理的投資久期相匹配，方能有利于投資策略的實(shí)施和獲取。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面，產(chǎn)品的流動(dòng)性應(yīng)與資產(chǎn)流動(dòng)性相匹配，對(duì)投資者而言才有優(yōu)化調(diào)整的空間。“這類產(chǎn)品成敗的根源并非鎖定期本身，基金經(jīng)理的管理能力、選股標(biāo)準(zhǔn)、組合構(gòu)建、風(fēng)險(xiǎn)管理等，才是更為實(shí)質(zhì)和重要的問(wèn)題。甚至在某種意義上，高流動(dòng)性的要求更能迫使基金經(jīng)理保持一定的壓力，時(shí)刻審視投資組合的持倉(cāng)質(zhì)量、動(dòng)態(tài)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益情況、密切觀察市場(chǎng)環(huán)境變化，從而不斷進(jìn)行組合的優(yōu)化調(diào)整，最終提升持有人回報(bào)、改善投資體驗(yàn)?！?/p>

朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園也稱，如果管理人投資理念成熟、策略/風(fēng)格穩(wěn)定，發(fā)行長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品有望讓投資人獲得更好的投資結(jié)果。

另外，胡飛表示，發(fā)行時(shí)點(diǎn)是重要影響因素之一，很多長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品發(fā)行于牛市的后半段，從而降低了未來(lái)可預(yù)期的合理收益。近幾年無(wú)論海外或國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境都發(fā)生了較大的變化，投資難度明顯提升。

今年鎖定期產(chǎn)品明顯降溫

市場(chǎng)信心仍待恢復(fù)

記者了解到，今年震蕩市中，投資者對(duì)鎖定期產(chǎn)品熱情有所下降。賈戎莉表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，權(quán)益類產(chǎn)品銷售舉步維艱，鎖定期產(chǎn)品更難獲得投資者認(rèn)同。

夏盛尹坦言，目前市場(chǎng)證券類私募較常見(jiàn)的是鎖定期1年左右，且很多是軟鎖。今年股票市場(chǎng)熊市，新基金發(fā)行進(jìn)入冰點(diǎn)，若鎖三年投資者可能不會(huì)買賬。“不過(guò)，個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在反而是發(fā)行長(zhǎng)周期鎖定期產(chǎn)品的最好時(shí)機(jī)，現(xiàn)在A股處于底部區(qū)域，而且波動(dòng)較大，不利于投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，拉長(zhǎng)鎖定期雖然會(huì)讓投資者比較難受，但投資者最終受益的概率更大?！?/p>

崔波稱，現(xiàn)在帶長(zhǎng)鎖定期期的私募產(chǎn)品銷售難度非常大，投資人更喜歡短鎖定期或沒(méi)有鎖定的產(chǎn)品，但銷售實(shí)際情況是，大部分投資者就算買了短鎖的產(chǎn)品，一年內(nèi)贖回的概率也非常小，一般都是長(zhǎng)期持有，除非急需用錢。隨著投資者情緒的緩解，不斷成熟，相信帶鎖定期的產(chǎn)品依然會(huì)被認(rèn)可，前提是必須是一家優(yōu)秀的管理人。

但是，尹田園表示，即使是在銷售冰期，明星管理人依舊可以發(fā)行長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，并受到投資者追捧。

胡飛也說(shuō)，今年也有一些頂流基金經(jīng)理或管理人發(fā)行鎖定三年的產(chǎn)品得到了市場(chǎng)資金的追捧，但整體來(lái)說(shuō)，以目前的市場(chǎng)情緒來(lái)看，三年的鎖定期對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)可能是相對(duì)較長(zhǎng)的，“在經(jīng)歷了近兩年的市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心以及對(duì)長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品認(rèn)可度可能都需要一段時(shí)間來(lái)恢復(fù)?！?/p>

琢磨金融研究院創(chuàng)始人姚楊表示，具有一定鎖定期的權(quán)益基金產(chǎn)品，對(duì)于投資者而言，一方面，三年或更長(zhǎng)的鎖定期，客觀上可以較好幫助一些投資者“管住手”，一定程度上提高了投資者的盈利概率；另一方面，作為投資中“不可能三角”（風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性）的核心組成部分之一，客戶購(gòu)買此類產(chǎn)品，客觀上犧牲了未來(lái)三年乃至更長(zhǎng)時(shí)間的流動(dòng)性，因而有理由從費(fèi)率、收益等方面產(chǎn)生彌補(bǔ)預(yù)期，提出一定的要求。

私募鎖定期產(chǎn)品再受關(guān)注

費(fèi)率設(shè)置及相關(guān)條款可進(jìn)一步優(yōu)化

中國(guó)基金報(bào)記者任子青

近年來(lái)市場(chǎng)震蕩加劇，不少百億私募旗下的鎖定期產(chǎn)品業(yè)績(jī)承壓，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及行業(yè)平均水平。因此，設(shè)有鎖定期的產(chǎn)品再度受到市場(chǎng)關(guān)注。多位業(yè)內(nèi)人士建議，這類帶有鎖定期的私募產(chǎn)品，未來(lái)可以在費(fèi)率設(shè)置方面給予適當(dāng)優(yōu)惠，在追加條款方面靈活設(shè)置。與此同時(shí)，由于設(shè)有鎖定期的產(chǎn)品可以有效避免投資者頻繁擇時(shí)、追漲殺跌，幫助投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資，因此也有不少人看好其未來(lái)發(fā)展前景。

優(yōu)化費(fèi)率設(shè)置

設(shè)置靈活的追加條款

一般而言，帶鎖定期的私募產(chǎn)品可以分為三類，即1年（包含）以下鎖定、1年-3（包含）年鎖定、3年以上鎖定。格上富信產(chǎn)品總監(jiān)崔波認(rèn)為，對(duì)于1年（包含）以下鎖定的產(chǎn)品，在費(fèi)率條款上沒(méi)有必要做出讓步，但是在發(fā)行時(shí)點(diǎn)上可以進(jìn)行大擇時(shí)。對(duì)于1年-3年（包含）鎖定的產(chǎn)品，應(yīng)該設(shè)置靈活的追加條款，滿足投資人想要低位補(bǔ)倉(cāng)的需求。在費(fèi)率上應(yīng)該較無(wú)鎖定期或短鎖定期的產(chǎn)品以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠，以鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有。對(duì)于3年以上鎖定的產(chǎn)品，最主要的是要在費(fèi)率上體現(xiàn)絕對(duì)誠(chéng)意，對(duì)于發(fā)行時(shí)點(diǎn)上其實(shí)沒(méi)有必要進(jìn)行過(guò)度擇時(shí)，畢竟時(shí)間很長(zhǎng)，要經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的小周期。同時(shí)約定要在投后內(nèi)容輸出上做好，讓投資者安心，可以做的長(zhǎng)期持有。

琢磨金融研究院創(chuàng)始人姚楊表示，綜合考慮這類產(chǎn)品的特質(zhì)，建議私募管理人對(duì)較長(zhǎng)鎖定期的基金產(chǎn)品本身基礎(chǔ)管理費(fèi)率進(jìn)行一定優(yōu)惠，或?qū)嵭懈?dòng)管理費(fèi)方式與投資進(jìn)行更好利益綁定。此外，可以考慮增加鎖定期當(dāng)中某些特定條件下的贖回條款：例如鎖定期過(guò)半后，對(duì)于某些需要贖回的資金需求，可以結(jié)合“收取一定贖回費(fèi)+部分計(jì)入基金資產(chǎn)”的方式，也為投資者提供一定的流動(dòng)性選擇。

中植基金高級(jí)產(chǎn)品研究員胡飛認(rèn)為，對(duì)于長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，客戶犧牲了流動(dòng)性，管理人在費(fèi)率方面給予一定的讓利是比較合理的，目前在后端業(yè)績(jī)報(bào)酬方面設(shè)置一定的計(jì)提門檻是行業(yè)通行的做法。

“這類設(shè)有鎖定期的私募產(chǎn)品，未來(lái)應(yīng)該在風(fēng)控調(diào)控、贖回以及費(fèi)率設(shè)置上更多地向投資人傾斜，以避免投資管理人與持有人利益不一致，從而出現(xiàn)逆向選擇的問(wèn)題?！鳖|投資研究總監(jiān)熊林表示。

一位私募市場(chǎng)人士稱，鎖定期長(zhǎng)的私募產(chǎn)品，首先應(yīng)該在條款和費(fèi)率方面對(duì)客戶更友好，比如投資限制更嚴(yán)格，做到真正長(zhǎng)期投資，不抱團(tuán)押股。其次應(yīng)該設(shè)定預(yù)警和止損線，因?yàn)殒i定期長(zhǎng)的投資者都是為了長(zhǎng)線投資實(shí)現(xiàn)盈利，客戶群體略有保守，所以不能太激進(jìn)。最后費(fèi)率方面應(yīng)該不盈利不收取管理費(fèi)等，投資者犧牲了時(shí)間和相應(yīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此需要設(shè)置一定的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取門檻。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人夏盛尹表示，業(yè)內(nèi)費(fèi)率基本差不多，但是在產(chǎn)品虧損的狀態(tài)下也有管理人選擇主動(dòng)減免管理費(fèi)。未來(lái)這類帶鎖定期的私募產(chǎn)品，若夠在費(fèi)率設(shè)置、條款等方面更加友好，如設(shè)置軟鎖，虧損狀態(tài)下讓利部分費(fèi)率等，將提升產(chǎn)品的吸引力和管理人的行業(yè)品牌。

對(duì)于發(fā)行時(shí)點(diǎn)，好買基金研究中心研究員徐冬冬建議，帶有較長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品，應(yīng)盡量選擇在市場(chǎng)情緒比較低的時(shí)間發(fā)行。但多位業(yè)內(nèi)人士坦言，發(fā)行時(shí)點(diǎn)其實(shí)較難把握或解決。胡飛表示，在市場(chǎng)底部區(qū)域發(fā)行長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品難度較大，但往往市場(chǎng)情緒較高的時(shí)候都是牛市的中后期，此時(shí)長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品的性價(jià)比可能也不高了。對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，只能盡量避免在相對(duì)高點(diǎn)發(fā)行長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品。

上述私募市場(chǎng)人士直言，發(fā)行時(shí)點(diǎn)無(wú)法改進(jìn)，因?yàn)闄?quán)益投資任何時(shí)候都適合，市場(chǎng)是否高點(diǎn)也只有過(guò)去才知道，所以重點(diǎn)是做好投資而不是擇時(shí)，而且真正擇時(shí)很難，產(chǎn)品發(fā)行也需要渠道銷售方面的配合。

不過(guò)，招商證券金融產(chǎn)品研究首席賈戎莉則認(rèn)為，從投資者角度而言，此類產(chǎn)品的流動(dòng)性條款是有失公允的，本質(zhì)上也并不必然有利于基金投資，所以發(fā)行此類產(chǎn)品應(yīng)該非常慎重。

鎖定期產(chǎn)品發(fā)展前景如何？

業(yè)內(nèi)對(duì)此存爭(zhēng)議

由于近年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，不少設(shè)有長(zhǎng)鎖定期的私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，回撤更是超過(guò)行業(yè)平均水平，其中不乏知名百億私募，備受市場(chǎng)質(zhì)疑。那么，這類產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展前景如何？業(yè)內(nèi)對(duì)此看法不一。

“相信未來(lái)這類長(zhǎng)鎖定期私募產(chǎn)品仍然有較大前景。”金斧子投研中心解釋稱，基于經(jīng)驗(yàn)，如果投資人用散戶買股票心態(tài)去持有基金，往往持有時(shí)間短、頻繁擇時(shí)、追漲殺跌，這最終的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致基金長(zhǎng)期賺錢而基民不賺錢。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，持有基金時(shí)間越長(zhǎng)獲得正收益的概率就越高，相應(yīng)獲得的總收益也更高。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在犧牲流動(dòng)性、承受一定波動(dòng)的情況下，堅(jiān)定持有好的資產(chǎn)和持續(xù)理念進(jìn)化的投顧，配合自己的偏好，選擇穩(wěn)健、中性、彈性的價(jià)值基金配置，能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期一致的絕對(duì)收益。

胡飛認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，帶鎖定期的產(chǎn)品依然是重要發(fā)展方向，這主要是基于資本市場(chǎng)高波動(dòng)的基本屬性，資金頻繁進(jìn)出不利于管理人操作，也不利于投資者獲得預(yù)期收益。胡飛提示，鎖定期的長(zhǎng)短應(yīng)具有一定的靈活性，管理人不能一味地追求發(fā)行長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品。那些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異、適應(yīng)能力強(qiáng)且機(jī)會(huì)挖掘能力較強(qiáng)的管理人才能得到投資者的認(rèn)可。

上述私募市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)帶鎖定期的私募產(chǎn)品仍具有一定前景，因?yàn)槭袌?chǎng)需要多元化的產(chǎn)品，但必須出發(fā)點(diǎn)單純，管理人和銷售渠道不能從容易管理產(chǎn)品或者能鎖定一定經(jīng)濟(jì)利益的角度去考慮。未來(lái)帶鎖定期的私募產(chǎn)品會(huì)繼續(xù)存在，投資者和管理人都需要篩選和適度匹配。

“隨著投資者成熟度增加，帶鎖定期產(chǎn)品占比有望提升。”朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園說(shuō)道。姚楊表示，未來(lái)這類帶鎖定期的私募產(chǎn)品依然會(huì)有其存在的價(jià)值和意義，大概率也會(huì)有更多的管理人特別是具有品牌號(hào)召力和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的基金管理人發(fā)行此類產(chǎn)品。

崔波認(rèn)為，私募產(chǎn)品鎖定期多元化才是這類產(chǎn)品未來(lái)的前景，可以給予投資者多樣的選擇。而夏盛尹指出，產(chǎn)品設(shè)置1年左右時(shí)間鎖定期更為合理，這有利于基金經(jīng)理管理，投資者基于基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以主動(dòng)選擇，此外也更方便投資者做好資產(chǎn)配置的再平衡。

夏凡表示，這一市場(chǎng)行為的背后有幾層含義，一是通過(guò)份額鎖定期產(chǎn)品，客觀上幫助投資者實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期投資，進(jìn)而在投資勝率層面明顯提升。二是通過(guò)份額鎖定期的條款設(shè)置，客觀上幫助投資者事前進(jìn)行了合理規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)了資金投資期限的匹配，避免了有短期用途的資金在某些投機(jī)心態(tài)的影響下參與到高波動(dòng)的權(quán)益市場(chǎng)投資中。三是通過(guò)份額鎖定期產(chǎn)品，客觀上降低了投資者對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的關(guān)注，也基本消除了投資者因市場(chǎng)短期因素而進(jìn)行短期交易的行為。這就使得投資者對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)的敏感度下降，降低了擇時(shí)錯(cuò)誤的概率，優(yōu)化了投資者的持有體驗(yàn)。

但由于鎖定期產(chǎn)品過(guò)去兩年的整體業(yè)績(jī)欠佳，不少投資者對(duì)這類產(chǎn)品產(chǎn)生質(zhì)疑。熊林直言，由于這兩年鎖定期產(chǎn)品給投資人的凈值帶來(lái)較大的系統(tǒng)性回撤，對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響較大，在一定程度上不利于行業(yè)往長(zhǎng)周期鎖定期產(chǎn)品發(fā)展。

徐冬冬強(qiáng)調(diào)，不論什么類型的產(chǎn)品，其前景都取決于投資業(yè)績(jī)。私募基金本身投資門檻較高，鎖定期的設(shè)定又犧牲了資金流動(dòng)性。未來(lái)，帶有鎖定期的私募基金產(chǎn)品可能仍是相對(duì)小眾的產(chǎn)品類別。

此外，賈戎莉認(rèn)為，帶鎖定期的產(chǎn)品不應(yīng)成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。私募行業(yè)發(fā)展前景廣闊，其根基在于管理人履行受托責(zé)任，時(shí)刻保持精進(jìn)，不斷提升投研能力，豐富投資策略，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)，凈值增長(zhǎng)與規(guī)模擴(kuò)張形成良性循環(huán)，唯有共贏才能發(fā)展，而非通過(guò)硬性鎖定達(dá)到規(guī)模穩(wěn)定。

編輯：艦長(zhǎng)

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