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2023-01-31
賺錢最多的聰明人
更新時(shí)間：2023-01-29 12:11:38作者：智慧百科
給人一條魚，你可以養(yǎng)活他一天；
教會他如何套利，你就能養(yǎng)活他一輩子。
華爾街的老話
開始
2022年最賺錢的對沖基金，是肯·格里芬的城堡投資。其業(yè)績極其閃亮：
1、為客戶凈賺160億美元；
2、公司賺了近120億美元的管理費(fèi)和業(yè)績分成；
3、其中旗艦基金收益率達(dá)到38.1%。
每年“賭場”都有大贏家，很多是靠運(yùn)氣，即使是那些所謂的天才。
例如，此前賺錢最多的記錄，是由“華爾街空神”約翰·保爾森在2007年經(jīng)典的“大空頭”一役中創(chuàng)造的156億美元紀(jì)錄。
封神之后，保爾森做多黃金，再次大賺50億美金。????
而從2011年開始，“大神”開始失去神奇，旗下基金連續(xù)虧損，管理資金從380億美元大幅縮水至數(shù)十億美元。????
這讓我想起《巴斯特·斯克魯格斯的歌謠》里的西部片真理：????
自命不凡的快槍手，死于更快的槍下。
相比而言，肯·格里芬似乎有點(diǎn)兒不一樣。
1
作為一名建筑供應(yīng)商的孩子，格里芬從小“對世間萬物如何運(yùn)轉(zhuǎn)好奇不已”，并在上世紀(jì)八十年代的高中時(shí)期學(xué)習(xí)了計(jì)算機(jī)編程。????
在哈佛讀書時(shí)，格里芬開始鉆研可轉(zhuǎn)換債券套利。為了找尋被錯(cuò)誤定價(jià)的債券，他自己編寫了軟件，還在宿舍樓頂架設(shè)了衛(wèi)星天線。
格里芬的策略是：買入價(jià)格過低的權(quán)證并用賣空相應(yīng)股票的方式對沖。
這正是愛德華·索普的“德爾塔對沖策略”。
聰明人總是試圖通過自己的超凡智力來“變現(xiàn)”。
1960年前后，在麻省理工學(xué)院教書時(shí)，索普發(fā)現(xiàn)了二十一點(diǎn)有機(jī)會獲得微小的戰(zhàn)勝賭場的概率優(yōu)勢。????????
如此一來，原本站在賭場那一邊的大數(shù)定律，開始服務(wù)于“概率黑客”。
僅有這一點(diǎn)還不夠。??
由于賭場有“無限”的籌碼，即使索普擁有了細(xì)微的概率優(yōu)勢，也可能被擊垮。??
信息論創(chuàng)始人香農(nóng)參與了這次戰(zhàn)勝賭場的智力挑戰(zhàn)。他引導(dǎo)索普借助凱利公式?jīng)Q定下注比例，從而解決了以有限籌碼對抗無限籌碼的難題。
于是，那微弱而隱蔽的概率優(yōu)勢，變成了可以復(fù)制的賺錢秘訣。
事實(shí)上，香農(nóng)自己在股票投資上的回報(bào)也非常高。
索普的探索開啟了天才們的財(cái)富征途：
馴服隨機(jī)性，與財(cái)神對賭。?
從賭場到金融市場，索普繼續(xù)在隨機(jī)性的世界里探尋財(cái)富的密碼。
他發(fā)現(xiàn)，股票權(quán)證的定價(jià)往往偏高，所以做空權(quán)證似乎是賺錢的好機(jī)會。??
當(dāng)然，作為一位下過賭場的數(shù)學(xué)家，索普絕不會只靠一個(gè)水晶球就出手：????????
即使權(quán)證定價(jià)偏高，但如果被高估的股票繼續(xù)上漲呢？
這類事情在一個(gè)充滿不確定性的世界里再常見不過了。
難題之一：一個(gè)骰子的隨機(jī)性，可以被概率描述，可以被大數(shù)定律“顯形”；
難題之二：人類欲望和行為的“不確定性”，則有索羅斯所言“反身性”的那類無法預(yù)測的癲狂。
索普的策略是“套利”：???
一邊賣空定價(jià)過高的權(quán)證；
一邊買入股票作為對沖。
這樣的話，不管是定價(jià)過高的權(quán)證下跌，還是被高估的股票繼續(xù)上漲，下注者都可以兩頭獲利。??
華爾街有句老話：“給人一條魚，你可以養(yǎng)活他一天；教會他如何套利，你就能養(yǎng)活他一輩子。”
我要在這里做個(gè)記號，為自己的“兩眼論”（來自圍棋的類比）增加一些例證：??
1、索普在21點(diǎn)游戲中戰(zhàn)勝賭場的兩個(gè)眼是“大數(shù)定律”和“凱利公式”；
2、格里芬的可轉(zhuǎn)債套利，則是利用兩個(gè)“眼”之間的對沖。
格里芬18歲開始建立了自己的可轉(zhuǎn)債套利組合。22歲那年，他用420萬美元建立了自己的基金公司--Citadel。??
某種意義上，格里芬繼承了索普和香農(nóng)的衣缽，他運(yùn)用數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)和金融智慧，再加上華爾街的欲望，和鯊魚般的兇狠，以及企業(yè)家的野心，開創(chuàng)了自己的金錢帝國。?
2
格里芬的Citadel有兩塊兒生意：???
一個(gè)淘金，一個(gè)賣水。?--也算是“兩眼”。
一、淘金的是Citadel對沖基金，其資金規(guī)模約為530億美金，可能是有史以來最賺錢的對沖基金。
在過去32年里，Citadel為投資者帶來了近20%的平均年收益率，僅兩年出現(xiàn)過下跌。當(dāng)然，有一年跌得很慘。
二、賣水的是Citadel證券，是世界上最大的做市商之一，也是美國最大的期權(quán)做市商，執(zhí)行了美國上市股票期權(quán)量的約25%。
Citadel證券的盈利來自“面包屑”，也就是買賣價(jià)之間的價(jià)差。
面包屑雖小，但總量驚人。利用強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)力量，看不見的“幾美分”價(jià)差，在自動化與流量的魔法之下，匯聚成河。
Citadel證券在2022年創(chuàng)造了75億美元的收入。
2021年的美國散戶大戰(zhàn)中，散戶們抱團(tuán)“打爆空頭”，零傭金的Robinhood成為交易主戰(zhàn)場。
賣水的Citadel證券，利用一種有爭議的“訂單流支付”的方法，執(zhí)行了Robinhood的大部分交易。???
差點(diǎn)兒被散戶們打爆的空頭Melvin Capital，后來得到了Citadel對沖基金約20億美元的投資。?
左手淘金，右手賣水。
作為最早的寬客之一，格里芬沒有試圖讓自己成為股神，而是將公司打造為一家平臺型的賺錢機(jī)器。????????????
不是成為更厲害的賭徒，而是成為賭場；
不是去當(dāng)“更快的槍手”，而是成為“更快槍手”的搖籃和樂土。
3
概括而言，格里芬的Citadel采用了多元化的投資策略，以及多個(gè)投資組合經(jīng)理的賽馬機(jī)制。??????????
作為多策略對沖基金，Citade涵蓋了股票、全球固收和宏觀、大宗商品、信貸，以及量化等策略。
在這個(gè)愈發(fā)充滿了不確定性的世界里，尤其是在疫情這幾年，多元化策略看起來更能應(yīng)對波動，對沖風(fēng)險(xiǎn)。??
相比較而言，單一策略顯得單薄了。
例如，2022年老虎環(huán)球虧損達(dá)54%。
被稱為“小虎隊(duì)”的幾只大名鼎鼎的對沖基金，由于類似的投資策略，例如大量買入成長股，也一樣遭遇了困境。????????????????
分散和賽馬的人才機(jī)制，似乎也有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。????????
Citadel運(yùn)營模式為多經(jīng)理平臺制度：
1、公司擁有眾多投資組合經(jīng)理，各自招募數(shù)個(gè)研究員組成一個(gè)小團(tuán)隊(duì)，管理公司的一部分資金；?
2、每個(gè)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)作，按照收益等指標(biāo)優(yōu)勝劣汰；
3、Citadel作為大平臺，為團(tuán)隊(duì)提供后臺支持。這有點(diǎn)兒像美國特種部隊(duì)模式。
顯然，這種模式離不開強(qiáng)大的后臺系統(tǒng)和技術(shù)支持，還需要獨(dú)特的企業(yè)文化。?
這與同樣有量化背景的對沖基金千禧年頗為類似：
“千禧年采用MOM平臺的管理架構(gòu)，即尋找最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，組成團(tuán)隊(duì)，分配資金。不限制個(gè)人投資風(fēng)格，一切以業(yè)績說話。底層資源共享，發(fā)揮平臺力量?！?/strong>
2021年千禧年有超過270個(gè)“槍手”，半年考核一次，淘汰率極高。同時(shí)也會迅速補(bǔ)充新的“槍手”。
格里芬曾經(jīng)談及自己對人才和技術(shù)的態(tài)度，他認(rèn)為：????
平衡“新技術(shù)的浪潮”和“人類思維的力量”，對于金融市場內(nèi)外更好的決策至關(guān)重要。
簡單來說，就是“人機(jī)結(jié)合”。
如果說亞馬遜或者美團(tuán)是將技術(shù)平臺與終端勞動力結(jié)合，那么Citadel則是試圖將技術(shù)平臺與決策人才結(jié)合。
我在哈佛大學(xué)的網(wǎng)站上，看到這樣一段文字：????
“Citadel渴望獲得的競爭優(yōu)勢，來自能夠使用技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)和人力資本來積累所有可用的公共數(shù)據(jù)，然后“提取最相關(guān)的信息，然后能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行正確的解釋?！?/p>
Citadel以多種方式使用機(jī)器學(xué)習(xí)，主要用于幫助預(yù)測同一商店銷售額等指標(biāo)，識別投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生想法。
然而，城堡的機(jī)器學(xué)習(xí)被用來幫助人類判斷，而不是取代它?！?/p>
此外，公司會運(yùn)用技術(shù)和金融手段，讓投資組合經(jīng)理在設(shè)定和監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)，實(shí)現(xiàn)自己與“賭神”對賭的稍縱即逝的天才想法。
??
4
格里芬的基金公司早年被稱為金融領(lǐng)域的谷歌，后來人們又說他是金錢領(lǐng)域的馬斯克。
的確，與佩奇和馬斯克一樣，格里芬也是運(yùn)用技術(shù)和人才來重新塑造自己所在的領(lǐng)域。??
這里面，沒有比匯聚一幫絕頂聰明的專業(yè)人士更重要的事情了。????
有兩個(gè)讓人印象深刻的故事。
故事一：2020年疫情初期，Citadel證券把1000多臺服務(wù)器和一部分交易員從紐約和芝加哥搬到了佛羅里達(dá)棕櫚海灘的四季酒店。
當(dāng)全國禁閉時(shí)，格里芬的50名核心員工每天在四季酒店辦公。
故事二：2022年12月，格里芬還自掏腰包請了大約1萬名員工和他們的家人聚集在佛羅里達(dá)州的迪士尼樂園，在魔法王國和其他主題公園舉行了為期三天的慶?；顒?。
在Citadel官網(wǎng)首頁，羅列著公司各種奧林匹克競賽獎(jiǎng)牌得主、各種博士、各種工程師、各種金融人士和量化人才等等，并宣稱：
我們匯集了聰明的頭腦，做別人認(rèn)為不可能的事情。
高盛前首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費(fèi)恩曾經(jīng)這樣夸自己的朋友格里芬：
“他是一個(gè)偉大的交易員，但他也是一個(gè)偉大的商人，而這些東西通常不會同時(shí)出現(xiàn)。這就像一個(gè)在 100 米短跑和馬拉松比賽中都獲勝的跑步者?！?/p>
通常，交易員如孤狼，需要冷酷殘暴；而商人需要聚合資源，聚合人。
做投資的人總是希望長期戰(zhàn)勝市場。
要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就像是和地心引力對抗。??
一個(gè)人無法靠扯自己的頭發(fā)離開地球表面，但是機(jī)器可以。
企業(yè)之作為機(jī)器，亦是對抗“熵增”，對抗“市場有效理論”，對抗生命周期，對抗財(cái)神的隨機(jī)性支配。???
而在這個(gè)機(jī)器里，最重要的，依然是宇宙間最神秘的東西之一：?????
人類的大腦。
5
愛因斯坦可能沒有想過，自己關(guān)于布朗運(yùn)動的研究，會與金錢如此緊密關(guān)聯(lián)。
比他更早5年，孤寂的路易斯·巴舍利耶于1900年，從隨機(jī)過程角度研究了布朗運(yùn)動以及股價(jià)變化的隨機(jī)性，并提出了其后數(shù)十年世人都無法理解的觀念：
過去、現(xiàn)在的事件，甚至將來事件的貼現(xiàn)值反映在市場價(jià)格中。
股價(jià)遵循公平游戲（fair game）模型。
1956年，物理學(xué)家奧斯本將巴舍利耶的布朗運(yùn)動模型改進(jìn)為幾何布朗運(yùn)動模型。
1964年，法瑪使用隨機(jī)游走模型描述股票價(jià)格變化，提出了著名的有效市場假說。
1965年，薩繆爾森給幾何布朗運(yùn)動模型增加了線性漂移項(xiàng)，建立了帶漂移的幾何布朗運(yùn)動模型，從而解釋了股價(jià)的長期線性趨勢。
1970年，布萊克和斯科爾斯推導(dǎo)出了著名的B-S期權(quán)定價(jià)公式，利用數(shù)學(xué)工具解決了股票、債券、貨幣、商品等金融衍生產(chǎn)品的合理定價(jià)問題。
大約是在同期，索普幾乎使用了類似的方法，計(jì)算出期權(quán)價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)股票和期權(quán)之間的套利。???
1990年，格里芬剛上路時(shí)，索普將自己過去的一些??????????可轉(zhuǎn)換債券和權(quán)證的招募說明書送給他，這位年輕人由此幸運(yùn)地不必從頭探索金礦之所在。??
聰明的交易者們一邊將B-S期權(quán)定價(jià)公式當(dāng)作基本的工具，一邊千方百計(jì)讓自己成為與“有效市場假說”相愛相殺的鯊魚：??
鯊魚們通過獵殺肥美的食物，讓市場變得有效。??
這似乎也是套利：在有效和即將有效之間套利。
“有效市場理論在4/5的時(shí)候都是成立的，投資者可以利用剩下1/5的機(jī)會。”
B-S期權(quán)定價(jià)公式像是牛頓的定律。有效市場假說像是“地心引力”，將所有試圖用自己的聰明才智在市場上絞殺不如自己聰明的家伙的天才們拖回地面。
即使是最讓“有效市場假說”理論頭疼的巴菲特，雖然自己連續(xù)多年擊敗標(biāo)普500，也不止一次嘲諷了研究公式與理論的教授，卻也站在“跑贏指數(shù)很難”這一側(cè)。
巴菲特打過一個(gè)世紀(jì)之賭，他在2007年買入先鋒的S&P 500指數(shù)型基金，對手則精選了5只對沖基金。
巴菲特的“賽馬”第一年（2008）就虧了37%，對手虧了23.9%。
十年后，巴菲特仍然贏了?！盁o聊的指數(shù)”再次跑贏專業(yè)人士精心挑選的、由頂尖聰明人操作的對沖基金。??????
一個(gè)理性的人會捍衛(wèi)自己的觀點(diǎn)，但也不拒絕在相反的方向下注，以實(shí)現(xiàn)對沖。
就像堅(jiān)信“市場有效”的薩繆爾森，也買入了“與自己理論不符”的巴菲特公司的股票。
最后
雖然格里芬也會和巴菲特一樣，在自己的大型獵物出現(xiàn)困難時(shí)出手。但是，他似乎不關(guān)心股票的基本面或內(nèi)在價(jià)值，只關(guān)心價(jià)格波動。
的確，從一開始，他就和索普一樣，通過套利來賺錢，而不是去做“更快的槍手”。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒在《非理性繁榮》一書中指出：
“我們應(yīng)當(dāng)牢記，股市定價(jià)并未形成一門完美的科學(xué)”。?
和愛因斯坦研究的布朗運(yùn)動的隨機(jī)游走不一樣，人類的金錢世界交織了太多復(fù)雜元素。????
鐘形曲線無法涵蓋所有不確定要素，欲望，杠桿，羊群效應(yīng)，肥尾，令黑天鵝事件頻頻發(fā)生，給人們以致命打擊。????
塔勒布認(rèn)為“數(shù)理金融學(xué)理論的有效性與占星術(shù)一樣不靠譜”，并指責(zé)數(shù)理金融學(xué)“一直使金融體系面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)”。
格里芬的Citadel也曾經(jīng)在2008年遭遇大幅虧損，他后來反思：?
困境在一定程度上是由于過于自負(fù)，即相信自己有能力安度任何市場災(zāi)難。
欲望永遠(yuǎn)不會止步，人們總是忍不住與“財(cái)神”對賭，哪怕隨機(jī)性像是上帝的嘲諷和戲弄。????????
為了實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，聰明人們使用各種方法加上杠桿：????
賭徒們喜歡無限制地加資金杠桿；??????????
價(jià)值投資者們則是加長期的時(shí)間杠桿；??????
量化交易者們加高頻的杠桿。
格里芬降低了早年的資金杠桿。他一方面加大了科技杠桿，一面通過組織形式和人才戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了分布式的聰明大腦杠桿，讓自己的套利游戲越玩兒越大。
他已經(jīng)走了很遠(yuǎn)，未來還能走多久？
假如巴菲特仍然有時(shí)間與格里芬打一個(gè)十年之賭，誰會贏呢？
本文完。?
在不確定的2023年，
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