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（原標(biāo)題：2022年“個人英雄主義”失色 公募基金“三劍客”模式喜憂參半）

紅周刊 | 張桔

2022年內(nèi)地主動權(quán)益類公募基金整體乏善可陳，除去中庚基金外，權(quán)益領(lǐng)域主打單一明星的公司大多受累于明星業(yè)績褪色。但是對于近年來打造“三劍客”模式的基金公司來說，或許東方不亮西方亮，小團隊模式的品牌塑造起到的效果事半功倍。

早年公募圈的權(quán)益“三劍客”以華商基金和新華基金最為聞名，華商基金那邊有莊濤、梁永強、孫建波，而新華基金那邊則有王衛(wèi)東、崔建波、曹名長，后來華安基金也組過崔瑩、胡宜斌、李欣的“TFBOY三劍客”模式。如今時過境遷，雖然老“三劍客”早已解體，但是新“三劍客”卻開始逐漸涌現(xiàn)。據(jù)《紅周刊》不完全梳理，目前在內(nèi)地公募圈中打造權(quán)益“三劍客”的公司大體上包括了交銀施羅德、泰信、國海富蘭克林、中歐等等。這其中，中歐的葛蘭、曹名長、周蔚文三人組最為知名，三人組中曹名長2022年業(yè)績最好，他管理的全部基金年內(nèi)回撤都控制在13%以內(nèi)。(僅統(tǒng)計A類份額）

如果“三劍客”中沒有一人知名度足夠，那么即便其中有人業(yè)績尚可，也很難實質(zhì)性地提升在管產(chǎn)品的規(guī)模。以泰信基金“三劍客”為例，2022年迄今業(yè)績領(lǐng)先的是徐慕浩，其在管兩只基金的年度回撤均控制在15%以內(nèi)，但是兩只基金合計的規(guī)模在3季度末僅為21.65億元。

對此，愛方財富總經(jīng)理莊正對《紅周刊》指出：“這種模式優(yōu)點在于，多基金經(jīng)理作為基金公司的核心，方便投資者在基金公司內(nèi)部產(chǎn)品里組合配置或做戰(zhàn)術(shù)性轉(zhuǎn)換。也有利于基金公司整體業(yè)績的穩(wěn)定、持續(xù)營銷的展開。而‘三劍客’的缺點是基金經(jīng)理本人，短期表現(xiàn)的好壞，是能力抑或是運氣很難判斷。多基金經(jīng)理核心，容易導(dǎo)致投資者選擇困難癥，或者追逐明星效應(yīng)，在市場熱點轉(zhuǎn)換后未能及時將資金轉(zhuǎn)換到符合市場環(huán)境的基金上去。不如有些短期在大部分市場環(huán)境均不突出，但能穩(wěn)定獲取超額收益的基金經(jīng)理，更能改善基民投資體驗，有利于基民長持?！?/p>

泰信基金“三劍客”任職均未滿四年

癡迷單一賽道交出不菲“學(xué)費”

在目前被基民所認(rèn)可的“三劍客”模式中，統(tǒng)計顯示最為年輕的組合就是泰信基金的三位了。天天基金網(wǎng)顯示，徐慕浩的任職時間為3年零135天，吳秉韜的任職時間為3年零158天，董季周的任職時間為3年零167天，三個人的任職時間基本上相差無幾。

再看三個人在管產(chǎn)品規(guī)模，2022年三季度末時吳秉韜管理的四只基金合計規(guī)模約為7.14億元，董季周管理的兩只基金合計規(guī)模約為13.11億元，徐慕浩管理的兩只基金合計規(guī)模約為21.65億元。從直觀的數(shù)據(jù)對比來看，吳秉韜顯然在三人中落后了一截，這背后的原因很有可能還是和在管產(chǎn)品的業(yè)績不佳有關(guān)。

具體聚焦他的四只產(chǎn)品，泰信優(yōu)勢領(lǐng)航2022年9月剛成立，其2.35億元的規(guī)?；旧蠈儆诓染€成立的一類產(chǎn)品。另外的三只基金中，泰信優(yōu)質(zhì)生活迄2022年內(nèi)下跌36.86%，泰信國策驅(qū)動迄2022年內(nèi)下跌30.78%，另泰信低碳經(jīng)濟則是下跌大約28.39%。其中，他于2021年的10月12日接手了泰信優(yōu)質(zhì)生活，2022年是完全由吳秉韜一人在管理?？上Ρ?021年和2022年的成績以及同類排名，似乎現(xiàn)任基金經(jīng)理和前任基金經(jīng)理孰能孰劣一目了然，該基金從2021年的同類排名中游直墜2022年同類谷底。

分析其2022年的三份季報，能夠清晰地看到其重倉中所主打的行業(yè)就是新能源，基金一季報時前四大重倉占比超過5%，這其中位居前三的隆基綠能、天華超凈、寧德時代均來自新能源產(chǎn)業(yè)中的細(xì)分賽道。而二季報時這樣的思路“登峰造極”，在當(dāng)季基金經(jīng)理大幅調(diào)倉后，其所重倉的10只股票均與新能源有關(guān)。不過這樣的思路到了三季度有所收斂，當(dāng)季基金經(jīng)理新進重倉的保利發(fā)展、中國海油、廣匯能源、萬科A，地產(chǎn)和能源板塊攜手殺入前十。

但問題在于，即便持續(xù)看好新能源，就算寧德時代和隆基綠能這樣的賽道龍頭，吳秉韜都未能長持三季，這樣的頻繁換股調(diào)倉最終是調(diào)了個寂寞，比如三季度加倉至頭號重倉的儲能龍頭派能科技，其彼時大約8.89%的被持股占比也成為其近期的一個紀(jì)錄，但是該股在近三個月大約下跌大約27.73%。

對比吳秉韜的篤信新能源，董季周在圈內(nèi)酷愛半導(dǎo)體芯片更為出名。可惜的是，半導(dǎo)體年內(nèi)基本也不屬于二級市場的風(fēng)口行業(yè)，他管理時間稍長的泰信中小盤精選，到目前2022年下跌大約23.84%。管理時間稍短一些的泰信鑫選業(yè)績更為糟糕一些，目前2022年則大約下跌26.30%。

用他的成名作泰信中小盤和蔡嵩松的諾安成長對比來看，兩人操盤上相似的手法是對于重倉股幾乎很少調(diào)倉，因此每次季報披露時基本看到的都是老面孔。但不同的是蔡嵩松基本重倉的是半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域的大龍頭股，而董季周雖然也買兆易和紫光國微，但是或許是源于基金名為中小盤精選，更多的科創(chuàng)板芯片后起之秀進入其重倉領(lǐng)域。

在泰信三劍客的在管產(chǎn)品中，2022年至今表現(xiàn)最好的是徐慕浩管理的泰信藍(lán)籌精選混合，同一時間段產(chǎn)品凈值下跌大約11.23%。從逐季的調(diào)倉來看，擅長醫(yī)藥的徐還是選出了一些表現(xiàn)優(yōu)異的醫(yī)藥標(biāo)的，比如昭衍新藥、益豐藥房、國際醫(yī)學(xué)，特別是后兩者在近三個月的漲幅均超過了30%，此外他從二季報開始重倉的分眾傳媒，其在近三個月中股價反彈也超過了21%。

交銀“三劍客”長跑業(yè)績分化差異明顯

2022年何帥穩(wěn)健前行業(yè)績領(lǐng)跑

與泰信的年輕“三劍客”比較，交銀施羅德的權(quán)益“三劍客”（何帥、王崇、楊浩）名氣更響，他們也是繼當(dāng)年李旭利、莫泰山、管華雨等權(quán)益明星后，公司蟄伏多年再次培養(yǎng)出的一批權(quán)益人才。不過，在2021年和2022年連續(xù)的快速輪動結(jié)構(gòu)性行情中，他們彼此間的業(yè)績也拉開了差距，而三人目前的任職時長都在7年、8年這一時間段內(nèi)。

以2022年的業(yè)績?yōu)槔?，迄今表現(xiàn)最佳的當(dāng)數(shù)偏逆向低估思路的何帥，在他管理的4只基金中，除去2022年3月成立的瑞和3年不滿一年外，其余的三只基金2022年至今凈值回撤均維持在12%一線的水平。而三人中任職時間最長的王崇目前在管三只產(chǎn)品，其任期的最佳基金回報翻了三番。從2022年的表現(xiàn)來看尚可，其中交銀精選和交銀新成長同類排在前三分之一，而交銀瑞豐混合則基本排在同類中游。

而三位中任職時間最短的楊浩2022年相對落后，繼2021年卸任交銀科銳科技創(chuàng)新混合后，2022年至今他再次卸任了兩只產(chǎn)品，目前惟一在管的基金就是交銀新生活力了。但是截至12月29日收盤，該基金2022年漲幅約為-23.91%，在同類基金中排名后二分之一的行列，而一度與楊浩搭檔管理的田彧龍也在2022年9月卸任管理。

從該基金2022年以來逐季調(diào)倉來看，調(diào)倉的幅度和力度變動還是比較大的，一季報的重倉行業(yè)中相對更偏向于半導(dǎo)體一些，彼時的前兩大重倉股紫光國微和韋爾股份占比均突破了9%大幅領(lǐng)先后面的重倉股，此外第四大重倉股北方華創(chuàng)也屬于半導(dǎo)體芯片。而到了二季報半導(dǎo)體風(fēng)頭有所收斂，新進重倉的華友鈷業(yè)憑借大約9%的占比沖到了十大重倉的首位，而后續(xù)的重倉股占比均不超過5%。進而到了基金三季報，華友鈷業(yè)又從前十中消失了，基金經(jīng)理將上一季中的第七大重倉順豐控股加倉至頭號重倉股，同時前三大重倉股的另兩家思源電氣和聚光科技，也是當(dāng)季被基金經(jīng)理加倉或維持持股不變得以占比突破5%。

實際從基金三季報時的闡述來看，似乎基金經(jīng)理關(guān)注的點“非主流”?！?.關(guān)注工業(yè)物流板塊，包括危險品運輸，倉儲以及供應(yīng)鏈服務(wù)等領(lǐng)域；2.關(guān)注海外基建投資；3.關(guān)注部分需求觸底，而供給面快速優(yōu)化的消費板塊；4.關(guān)注硬科技領(lǐng)域，可能有供需雙弱的跡象?！被鸾?jīng)理在季報總結(jié)中這樣描述。

整體來看，在交銀“三劍客”目前在管的產(chǎn)品中，從能反映長跑實力的年化收益指標(biāo)角度看，《紅周刊》利用Wind統(tǒng)計暫時居于首位的是王崇管理的交銀新成長混合，該基金目前的年化18.98%接近于19%，在同類的369只基金中高居第30位。從產(chǎn)品的重倉行業(yè)和個股標(biāo)的來看，均衡持倉是他非常鮮明的配組合之道。

以該基金最近的三季報為例，在十大重倉股中既有白酒股貴州茅臺和洋河股份，也有醫(yī)藥CXO中的龍頭藥明康德和泰格醫(yī)藥，還有受益于抗疫概念的核酸檢測股金域醫(yī)學(xué)，此外還有互聯(lián)網(wǎng)類股票恒生電子和國聯(lián)股份，而且也沒缺少科技成長類的公司錦上添花，寧德時代、紫光國微、廣聯(lián)達攜手登榜。需要強調(diào)的是，王崇對于茅指數(shù)和寧組合龍頭明顯青睞有加，當(dāng)季度給予貴州茅臺9.74%的占比，給予寧德時代8.98%的占比。

“后續(xù)本基金在堅守能力圈基礎(chǔ)上，積極尋找大消費、軟件互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車以及軍工等行業(yè)內(nèi)精選估值合理的優(yōu)質(zhì)公司股票做中期布局?！奔緢罂偨Y(jié)也一致性體現(xiàn)了其均衡的思路。

國富“三劍客”實則主攻領(lǐng)域不同

徐荔蓉、趙曉東、徐成憑借經(jīng)驗豐富勝出

而與泰信、交銀的三人組相比，國海富蘭克林的“三劍客”有相同的地方也有不同的區(qū)別，相同的地方是同為上海的基金公司，且并不屬于權(quán)益領(lǐng)域最為叱咤風(fēng)云的頂流公司；而不同的地方在于這一組合經(jīng)驗最為豐富，雖然徐成僅為7年左右，但是趙曉東任職超過13年，已經(jīng)升任總經(jīng)理兼投資總監(jiān)的徐荔蓉，任職時間更是超過了16年，在內(nèi)地一線搏殺的基金經(jīng)理中顯得鳳毛麟角。

另一顯著的區(qū)別是，這三人其實并不局限于主動權(quán)益類產(chǎn)品的單一范疇，其中徐荔蓉成特點類似于如今的張坤，其在管基金中包括了多只QDII類的產(chǎn)品；而趙曉東最早是靠指數(shù)基金成名的，后來在專攻主動類產(chǎn)品后，目前也還管理著國富恒瑞債券一只混合債。

從2022年開年至今的業(yè)績表現(xiàn)看，三人在管產(chǎn)品中業(yè)績相對領(lǐng)先的是趙曉東管理的國富焦點驅(qū)動混合。同一時間段，該基金目前年內(nèi)凈值僅僅下跌3.32%。實際這是一只三人合作管理的產(chǎn)品，另外的兩位基金經(jīng)理分別是劉怡敏和劉曉。分析其2022年業(yè)績頗為抗跌的原因時，似乎從季報中可以得出的結(jié)論是穩(wěn)健防御制勝。

具體說來，首先，該基金作為靈活配置型基金，股票倉位逐季的占比非常有限，基金一季報的股票倉位約為15.68%，基金二季報的股票倉位則為14.02%，基金三季報的股票倉位約為15.24%，前三個季度一直在大約15%這道線上上下徘徊。由此，基金在單一標(biāo)的上的配比也是頗為有限，迄今2022年最高的是二季度頭號重倉股瀘州老窖，但占比僅僅約為0.99%。從三季報來看，在有限的權(quán)益?zhèn)}位束縛下，基金經(jīng)理選擇配置的基本是滬深300中的藍(lán)籌類標(biāo)的，保持了類指數(shù)化的運作特征。實際從基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，產(chǎn)品是設(shè)定為“60%的滬深300指數(shù)收益率加上40%的中債國債總指數(shù)收益率”，結(jié)合二級市場實戰(zhàn)來看，在股市大幅波動下，看來產(chǎn)品的權(quán)益配置思路是小心駛得萬年船了。

“三季度，本基金維持中性偏低的權(quán)益?zhèn)}位，目前組合中，公用事業(yè)、銀行、食品飲料等配置相對較多，總體在行業(yè)和風(fēng)格配置上保持均衡，繼續(xù)自下而上地深入研究挖掘個股?！被鸾?jīng)理在季報總結(jié)中也闡明了謹(jǐn)慎的思路。

如果說三人共管不能很好體現(xiàn)一人實力，從衡量長跑實力的年化來看，趙曉東單獨管理的另一只基金國富中小盤則成為領(lǐng)跑者。作為產(chǎn)品成立至今惟一的一任基金經(jīng)理，他從2010年11月23日產(chǎn)品成立就開始管理該基金，迄今所取得的年化回報約為13.56%，在萬德同類的8只基金中排在首位。

關(guān)于具體的重倉行業(yè)和個股，從最近幾個季度來看，由他所獨管的產(chǎn)品更為青睞的行業(yè)是銀行股。根據(jù)《紅周刊》對產(chǎn)品多個季度的十大重倉統(tǒng)計來看，來自銀行板塊的公司長期占據(jù)了半數(shù)席位，比如三季報中就包括了寧波銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、成都銀行。同時，他對于個股的增減之道體現(xiàn)出在二級市場浮沉多年的造詣，比如近兩個季度的頭號重倉股百潤股份，其在近三個月的二級市場中漲幅約為37%?！敖刂?月底，基金總體維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位，組合結(jié)構(gòu)整體變化不大，對個別業(yè)績不及預(yù)期的個股進行了減持，組合中金融和科技、消費占比相對較高。”不過他對于自己的調(diào)倉，則是一言以概括。

上述三家公司均來自上海，而更為知名的中歐“三劍客”葛蘭、曹名長、周蔚文同樣是出自上海公司門下，看來海派公募文化中，小范圍集團作戰(zhàn)也是突出的一條特色！另外，“廣發(fā)、中歐、易方達等大基金公司‘三劍客’分別以價值、成長、策略投資為分類，比較能代表基金公司給基金和基金經(jīng)理的定位，也容易讓基民更清晰分辨基金經(jīng)理所管理基金風(fēng)險收益特征，應(yīng)該是所有基金公司打造投研團隊特色的方向和潮流?！鼻f正如是強調(diào)。

（本文已刊發(fā)于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）