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程遠(yuǎn) 勝恒投資總經(jīng)理

勝恒成立于2017年，是2017年成立的一家深度聚焦針對上市公司定向增發(fā)投資領(lǐng)域的私募股權(quán)基金，目前管理了在管有60多億規(guī)模。自成立起，我們發(fā)行十幾只幾十支產(chǎn)品沒有一個是虧損退出清算的。

做定增過程中我們有很多的感受和體會，第一個就是不管是定增老規(guī)的鎖定期一年，還是新規(guī)鎖定期六個月，我們都看作是低流動性的品種，投研思路和分析邏輯更像做PE項目，解禁之后在二級市場拋售，很考驗一個機(jī)構(gòu)的投研功底和交易能力。第二，2020年再融資新規(guī)以來，定增如雨后春筍，項目量很大，龐大的項目量中，經(jīng)過疫情三年的洗禮，很多企業(yè)盈利能力很好，但這種會形成一致的預(yù)期，韌性逐漸下去，容易甄別到了，而這會形成一致預(yù)期，比較熱門項目很難拿到，即使拿到了成本也會很高，還有很多企業(yè)在困境中生存了下來，重新進(jìn)入發(fā)展期，這類企業(yè)需要精耕細(xì)選，往往會以很好的價格拿到。第三，今年的市場跌了一年，越是這種時候，越考驗定力，越考驗專業(yè)度，現(xiàn)在大家更多談的是什么會帶來革命性的變化，更關(guān)注一年、兩年會和以前大不相同的領(lǐng)域，我們可能更關(guān)注十年二十年不變的因素，在合適的時間點，較低的位置上，把握這些不變的因素，從而跑贏短期的波動。

勝恒的團(tuán)隊是做實業(yè)出身，更擅于從草根出發(fā)去做田野調(diào)查，自己抓一手?jǐn)?shù)據(jù)，雖然面對的是公眾公司，公開信息很多，但還是更依賴于自己的獨立研究與判斷，自上而下的分析什么產(chǎn)品和服務(wù)長久能跑贏，什么樣的團(tuán)隊和老板更穩(wěn)健，為此我們從風(fēng)險控制角度總結(jié)了名為九重風(fēng)控的投資策略，這個流程的目的不是為了賺錢，是為了不虧。但最終這樣實踐下來，往往回報表現(xiàn)也越好。

另外，我們非?？粗厣鲜泄镜膱F(tuán)隊，對于大量民營企業(yè)，老板的性格就是公司文化，老板的思路就是公司戰(zhàn)略，他是什么樣的人，他對待投資者的態(tài)度，給投資人什么樣的答卷，他個人生命生涯的節(jié)點等等因素，，在企業(yè)生命周期的各個階段該做什么事情，現(xiàn)在這段時間做什么事情，都是能夠通過一些方式或者手段可以探究的更深，這對于我們指導(dǎo)投資來說非常有幫助的。

我們不只將定增視作公司上市以后直接融資、再融資的工具，而是更深一層的把非公開發(fā)行當(dāng)作一個管理上市公司長期成長預(yù)期的一個金融杠桿去看，借這個機(jī)會能交到一些理念契合度高的朋友，而不是今天買了，下個月就拋的投資者，甚至有一些契合度，相當(dāng)于交朋友，交到這些朋友之后，通過一段時間伴隨和互相促進(jìn)的成長，最終有一個雙贏的局面。

定增是中長期趨勢性投資，我們用一句話概括品種的特色，就是在長期正確的大的宏觀背景下，中觀尋找適合進(jìn)場的時間點和行業(yè)，進(jìn)而在微觀把握具體項目的確定性。這首先要求要有一個大的正確的路，上去之再后找好貝塔和阿爾法，在投之前就知道未來是賺什么錢，這個對定增投資很重要。今年市場沒有同行或自媒體渲染那么大的變化，只是修補(bǔ)和調(diào)整，調(diào)整的力度和方式不是之前的那種熟悉的樣子而已。很多品種和行業(yè)我們長期來看是會健康的存續(xù)和發(fā)展的，中國這個土壤和宏觀環(huán)境，包括我們制度優(yōu)勢和領(lǐng)導(dǎo)人重視程度都會以利好的方式疊加在未來上，對于市場并不需要過于擔(dān)憂。

因為存在折價，定增是A股投資品種中確定性比較高的項目，中間雖然有一個鎖定期，但現(xiàn)在退出也沒有什么限制，現(xiàn)階段除了個別行業(yè)水分比較大之外，很多其實國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和老百姓生活所需要的必需品行業(yè)估值是非常低的，仍然處于四月份2863超跌的狀態(tài)，這時候打折配置它們，還是非常有價值的，當(dāng)然好公司不一定是好投資，這主要體現(xiàn)在對它的定價上，定增發(fā)行量明年還是會持續(xù)保持增長態(tài)勢，政策也不會在這個品種上大修大補(bǔ)。

在微觀層面，勝恒今年還會繼續(xù)推進(jìn)三個堅持和兩個優(yōu)化，第一個堅持我們的九重風(fēng)控策略，依舊以風(fēng)險控制策略為投資目標(biāo)，考慮這筆錢放在什么地方最安全，怎么放最安全、什么時點放最安全等等，這是堅定不移不會改變的。第二個堅持是，堅持我們的高標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)風(fēng)控的內(nèi)控制度，我們有三個百分之百，三個百分之白分別是產(chǎn)品管理人百分之百跟投，全體員工百分之百跟投，所有項目百分之百由投委會決策的，盡管這可能會錯過很多機(jī)會，但是它可能很少會踩到風(fēng)險，寧可錯過，也不做錯，所以這個我們還是會繼續(xù)堅持。第三個堅持就是具體的方向上，我們依舊是重點關(guān)注“老、碳、消、新、科”5大投資領(lǐng)域，老是老齡化，碳是碳中和，消是城鎮(zhèn)化與消費(fèi)升級，新是智能化或者護(hù)城河比較深的新能源，科是國產(chǎn)替代自主可控，也包括軍工。

兩個優(yōu)化，第一個是優(yōu)化選股邏輯，將政策導(dǎo)向提煉出來并融入到日常工作當(dāng)中去，進(jìn)一步優(yōu)化自上而下的研究能力；第二個是服務(wù)的優(yōu)化，勝恒是伴隨著央國企優(yōu)秀資金成長的私募機(jī)構(gòu)，我們資金來源將近90%都是央國企，很少有零售，這兩年我們通過一些合作伙伴渠道發(fā)了零售產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)我們自身投前投后零售服務(wù)上的短板，明年在這一塊將持續(xù)優(yōu)化。

最后，我們判斷定增在2023年的市場大環(huán)境下是存在很大機(jī)遇的，在這種機(jī)遇之中，我們還是堅持做好自己能力范圍之內(nèi)的事情，在好的時點，以好的價格買到好的公司，爭取做到十年二十年不給投資者虧錢，這是勝恒最大的愿景。