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鋒靂 時(shí)浩

伴隨金融市場(chǎng)快速發(fā)展，公募行業(yè)近年來(lái)也走向了頭部基金時(shí)代，隨之誕生了大批管理資金規(guī)模超過(guò)百億的明星基金經(jīng)理。近日，公募基金2022年四季報(bào)基本披露完成，各家基金公司最新資管規(guī)模和基金經(jīng)理任職情況也先后出爐。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年1月29日，共有161名主動(dòng)權(quán)益（股票+混合型基金）基金經(jīng)理管理規(guī)模超過(guò)百億，23名規(guī)模超過(guò)300億體量。其中，中歐基金的王牌基金經(jīng)理葛蘭以906.53億元資管規(guī)模位列第一，易方達(dá)基金張坤、景順長(zhǎng)城基金劉彥春分列二、三位，對(duì)應(yīng)管理總規(guī)模為894.34億元、779.62億元，謝治宇、周蔚以698.44億元、599.25億元位列四五名。

值得注意的是，相比于2021年末數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷2022年的極端行情后，這些頭部權(quán)益基金經(jīng)理管理規(guī)模普遍呈下降趨勢(shì)，無(wú)一人管理規(guī)模突破千億關(guān)口。具體數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，161名基金經(jīng)理當(dāng)中僅有33人管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其余128名均有不同程度下滑，易方達(dá)王成相比此前年份管理規(guī)模下降幅度更是超過(guò)60%.

中庚丘棟榮規(guī)模同比增長(zhǎng)80%

若僅看當(dāng)前管理規(guī)模超過(guò)300億的基金經(jīng)理，中庚基金丘棟榮則為2022年管理規(guī)模增長(zhǎng)最快的基金經(jīng)理。作為中庚基金副總經(jīng)理、首席投資官，丘棟榮自2014年9月?lián)位鸾?jīng)理以來(lái)，8年多時(shí)間里其管理過(guò)的所有產(chǎn)品任期內(nèi)從未虧損。按從業(yè)階段劃分，在匯豐晉信任職期間丘棟榮的代表性產(chǎn)品匯豐晉信大盤(pán)基金的任職回報(bào)高達(dá)193.86%，按年化估算回報(bào)接近35%，另一款規(guī)模較小的匯豐晉信雙核策略混合，任期累計(jì)收益也超過(guò)110%。

在2018年加入中庚基金后，丘棟榮先后管理五款基金，截至2023年1月29日，其在2020以前發(fā)行的全部產(chǎn)品，至少也有接近130%的任職回報(bào)。此外，今年1月，他管理的中庚基金新發(fā)中庚港股通價(jià)值18個(gè)月封閉股票發(fā)售僅一日便宣告售罄，募集上限20億元，募集期間凈認(rèn)購(gòu)金額為19.77億元。

丘棟榮管理資金規(guī)模的快速增長(zhǎng)并非毫無(wú)緣由。投資風(fēng)格端，丘棟榮重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的估值和風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比，傾向于建立不易受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的投資組合。他將策略總結(jié)概括為“基于不確定性定價(jià)的價(jià)值策略體系”，核心在于以價(jià)值投資為基礎(chǔ)，根據(jù)市場(chǎng)變化和客戶需求不斷對(duì)投資策略進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。

丘棟榮的策略體系主要包含三大方面，第一是基于風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)配置策略；第二是PB-ROE自下而上的選股策略，核心是ROE的不確定性研究；第三為風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。具體投資方法上，首先，他會(huì)根據(jù)PB-ROE對(duì)股票進(jìn)行初次量化篩選，選出其中低PB的股票，而后進(jìn)行ROE分析，當(dāng)中重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)ROE是否存在上升空間，并進(jìn)行改善/惡化概率分布統(tǒng)計(jì)。完成上述環(huán)節(jié)后，丘棟榮會(huì)關(guān)注企業(yè)變化的概率與估值的匹配情況，依據(jù)市場(chǎng)行情、宏觀趨勢(shì)、基本面等因素決定風(fēng)險(xiǎn)敞口，最終構(gòu)建不易受到風(fēng)險(xiǎn)影響的股票組合。

此外，丘棟榮還比較傾向于低波動(dòng)策略，認(rèn)為該模式可以改善用戶的持有體驗(yàn)。用其本人的話說(shuō)就是，“黑天鵝事件是必然會(huì)發(fā)生的，只是不知道它什么時(shí)候會(huì)發(fā)生，而真正好的資產(chǎn)，是即便發(fā)生黑天鵝也能賺錢(qián)?！?/p>

丘棟榮踐行著穩(wěn)定平衡的投資理念，以中庚價(jià)值領(lǐng)航混合為例分析，其在過(guò)往年份持倉(cāng)中并未追捧資金青睞的醫(yī)藥、光伏、汽車(chē)等行業(yè)股票，也未在重倉(cāng)股中過(guò)度押注單一行業(yè)，取而代之的是，在組合中將資產(chǎn)平衡分布于化工、能源、地產(chǎn)、銀行等各大產(chǎn)業(yè)。另外，由于投資中追求風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比，2022年，在港股市場(chǎng)處于低谷階段，中庚價(jià)值領(lǐng)航混合將持倉(cāng)由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向港股資產(chǎn)，先后買(mǎi)入美團(tuán)、快手、中國(guó)宏橋、中國(guó)海洋石油、中國(guó)海外發(fā)展等港股上市企業(yè)。

受益于上述投資策略，在2022年市場(chǎng)行情波動(dòng)下，中庚價(jià)值領(lǐng)航混合全年逆勢(shì)盈利4.85%，同類(lèi)排名27/3548，同期同類(lèi)基金平均虧損幅度達(dá)到20.68%。若按季度表現(xiàn)拆分，2021-2022年的八個(gè)季度中，滬深300共有4次處于下跌階段，中庚價(jià)值領(lǐng)航混合當(dāng)期全部跑贏市場(chǎng)，2021年三季度階段漲幅更是達(dá)到23.22%。與之相似的是，丘棟榮管理的另一款產(chǎn)品，中庚小盤(pán)價(jià)值股票也存在類(lèi)似的特征。

需要指出的是，在抗風(fēng)險(xiǎn)能力出色的同時(shí)，丘棟榮分散配置、組合持倉(cāng)的特征在一定程度上也犧牲了其在市場(chǎng)表現(xiàn)良好時(shí)期的超額收益能力，抱團(tuán)特征明顯的2019、2020兩年，中庚價(jià)值領(lǐng)航混合每年回報(bào)均位于同類(lèi)中下水準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)年份回報(bào)僅為29.62%、26.67%，同類(lèi)排名603/1014、908/1690。

（中庚價(jià)值領(lǐng)航混合）

(中庚小盤(pán)價(jià)值股票)

安信基金的黃金搭檔

張翼飛與李君，分別為安信基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理與副總經(jīng)理。任職經(jīng)歷方面，張翼飛歷任摩根軋機(jī)(上海)有限公司財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)主管，上海市國(guó)資委規(guī)劃發(fā)展處研究員，秦皇島嘉隆高科實(shí)業(yè)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，日盛嘉富證券國(guó)際有限公司上海代表處研究部行業(yè)研究員，2012年9月加入安信基金固收部門(mén)，2014年3月起擔(dān)任基金經(jīng)理。

李君在2017年加入安信基金前，曾于光大、國(guó)信證券任行業(yè)分析師、上海澤熙投資管理公司投資研究員、太和先機(jī)資產(chǎn)管理公司投資研究部研究總監(jiān)、東方睿德(上海)投資管理公司股權(quán)投資部投資總監(jiān)、上海東證橡睿投資管理公司投資部總經(jīng)理。

李君在加入安信后便與張翼飛搭檔合作管理基金，按產(chǎn)品屬性劃分，二人合作的產(chǎn)品按類(lèi)別屬于混合基金，但其主打的“固收+”風(fēng)格卻與傳統(tǒng)權(quán)益投資并不相同，其產(chǎn)品多數(shù)倉(cāng)位集中在債券市場(chǎng)，通過(guò)以中短期的利率債和類(lèi)利率債為基礎(chǔ)，為基金積累足夠的利潤(rùn)安全墊，同時(shí)在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)布局提供增強(qiáng)收益。

與債市投資對(duì)應(yīng)的是，相關(guān)產(chǎn)品在股票選股方面大多具備低估值、高股息率的特征。從持倉(cāng)分布來(lái)看，兩人合作的代表性基金信穩(wěn)健增值A(chǔ)、安信穩(wěn)健增利A股票持倉(cāng)占凈值比重分別約為15%、20%水平，且基本不會(huì)調(diào)整倉(cāng)位，主動(dòng)擇時(shí)較少。

鑒于主打“固收+”概念，低回撤、低波動(dòng)便成為了兩人管理基金的最主要風(fēng)格，以安信穩(wěn)健增值混合A為例，該基金的規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自于2019年Q3-Q4、2021Q3-2022Q1兩段區(qū)間，回顧市場(chǎng)行情，彼時(shí)因市場(chǎng)環(huán)境處于震蕩區(qū)間，投資者對(duì)于穩(wěn)健性理財(cái)需求激增，以安信穩(wěn)健增值混合A為代表的低波動(dòng)產(chǎn)品契合了市場(chǎng)需求，因而規(guī)模大幅躍升。

股票資產(chǎn)配置端，張翼飛和李君認(rèn)為，從長(zhǎng)周期看資產(chǎn)的擇時(shí)對(duì)組合的貢獻(xiàn)并無(wú)多大益處，因而基本不會(huì)主動(dòng)擇時(shí)，主要根據(jù)產(chǎn)品定位與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算做好組合管理。另外，持倉(cāng)偏好方面，安信穩(wěn)健增值混合A持股行業(yè)多集中在以地產(chǎn)、金融、煤炭為代表的低估值或強(qiáng)周期性行業(yè)，當(dāng)前前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)周期基本都超過(guò)了2年，主要以較高股息率謀求穩(wěn)定收益。

規(guī)模縮水的王牌基金經(jīng)理們

除了少部分在管規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)的基金經(jīng)理，對(duì)于多數(shù)頭部基金經(jīng)理而言，極端行情下規(guī)?？s水似乎才是正常狀態(tài)。

結(jié)果導(dǎo)向而言，產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳顯然是導(dǎo)致規(guī)?；爻返母疽蛩?，但這些基金經(jīng)理虧損的原因卻不盡相同。按投資風(fēng)格劃分，大致可分為兩類(lèi)，其一是以葛蘭、張坤、劉彥春等為代表的行業(yè)型基金經(jīng)理。該類(lèi)型基金經(jīng)理主要集中投資于某一單一賽道以謀求超額收益，如張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、劉彥春的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A，兩者前十大重倉(cāng)股比例分別達(dá)到80.43%、75.43%，且基本集中于白酒行業(yè)，此外，由于處于業(yè)內(nèi)頂流，產(chǎn)品規(guī)模過(guò)大等因素會(huì)限制其調(diào)倉(cāng)頻率，因而其往往會(huì)偏好成長(zhǎng)性股票并長(zhǎng)期持有，在重倉(cāng)單一賽道獲配高額回報(bào)的同時(shí)，必須要硬抗相關(guān)企業(yè)短期估值過(guò)高時(shí)帶來(lái)的凈值回撤，從部分產(chǎn)品換手率來(lái)看，中歐醫(yī)療健康混合A2022年上半年換手只有18%，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合A則是低到夸張的4.78%。

部分基金經(jīng)理則是因市場(chǎng)快速變化，其投資風(fēng)格短期無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)，投資人的高回報(bào)預(yù)期與實(shí)際業(yè)績(jī)錯(cuò)配致使份額大量贖回。興全謝治宇是其中代表。作為全市場(chǎng)最知名的基金經(jīng)理之一，謝治宇的投資框架包含行業(yè)發(fā)展、估值、基本面、成長(zhǎng)性等多個(gè)維度，其中性價(jià)比是其最為關(guān)注的變量。謝治宇認(rèn)為，大部分股票都有一個(gè)合理的價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值不斷變化，而價(jià)值體現(xiàn)在成長(zhǎng)性上，企業(yè)的風(fēng)控、現(xiàn)金流、分紅等同樣會(huì)影響公司未來(lái)的市值空間。

謝治宇投資領(lǐng)域兼具深度與廣度，同時(shí)偏好自下而上，相對(duì)而言并不太看重行業(yè)、景氣度、宏觀配置，其希望用企業(yè)自身的成長(zhǎng)去彌補(bǔ)相關(guān)不足。以興全合潤(rùn)混合2022年四季度前十大重倉(cāng)股來(lái)看，其持倉(cāng)行業(yè)分散且各類(lèi)型占比較為平均。

不過(guò)，謝治宇并不擅長(zhǎng)風(fēng)格切換或風(fēng)格輪動(dòng)，而在過(guò)去一年多時(shí)間里，市場(chǎng)行情快速轉(zhuǎn)換，興全合潤(rùn)混合在2021年2季度后只有2次跑贏市場(chǎng)，其余季度表現(xiàn)均不理想。