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根本不掙錢，盡交朋友了。

作者 | Los

編輯 | 小白

賬面現(xiàn)金只有4億的小塊頭的112億大豪賭

“人有多大膽,地有多大產(chǎn),不怕辦不到,就怕想不到。”

營收規(guī)模8億，凈利潤常年6000萬以下，總資產(chǎn)32億，賬上貨幣現(xiàn)金4億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)66%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)……小塊頭再搭配上囊中羞澀的窘境，仕凈科技（301030.SZ）能干多大事兒？

2023年一開年，公司就打算來一場豪賭：擬斥巨資112億跨界追光，進(jìn)軍高效N型TOPCon太陽能電池。

總之就是“別管我能不能，先看我敢不敢”。

公司發(fā)公告稱，與安徽宣城寧國經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂了《高效太陽能電池片生產(chǎn)項目投資合作協(xié)議書》，建設(shè)年產(chǎn)24GW高效N型單晶TOPCon電池項目，項目分兩期建設(shè)。

其中，一期計劃總投資75億元，固定資產(chǎn)投資63億元，預(yù)計2023年4月開工，11月就全部建成投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能18GW。達(dá)產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入約200億，稅收6億以上。

對于二期6GW項目公司稱等一期建成達(dá)產(chǎn)后再看，會根據(jù)實際建設(shè)進(jìn)度進(jìn)行調(diào)整，且上述協(xié)議內(nèi)容不構(gòu)成公司業(yè)績承諾。

夢想、藍(lán)圖都有了，那怎么實現(xiàn)？畢竟112億對于公司來講還是個天文數(shù)字。

不只你納悶，監(jiān)管層也納悶，于是火速發(fā)去了問詢函。

公司在回復(fù)問詢函里稱，推進(jìn)該項目的組織成員已集合完畢，包括核心運營管理人員3人，TOPCon生產(chǎn)工藝核心工程師5人、設(shè)備工程師10人，銷售、采購、人力儲備10人。

另外，該項目的技術(shù)采用210兼容182大尺寸TOPCon電池技術(shù)路線，以應(yīng)對終端市場對低成本電池的高需求。

大尺寸擁有更大的硅片面積從而更有效降低電池制造成本，經(jīng)測算182大尺寸可以降低電池片成本5%左右。

至于75億投資款公司是這么打算的：廠房基建、機(jī)電設(shè)備等先由政府墊資，然后再申請政府補(bǔ)貼，包括購置、電費、租金補(bǔ)貼等。

除銀行貸款、授信各5億外，公司還得自籌40-60億，壓力不小。

（一期項目資金來源及投入比例）

同時公司也坦言，這項目一旦上馬，資產(chǎn)負(fù)債率要上到74%，現(xiàn)金流也將承壓，可能會影響項目投資金額及進(jìn)度，也有可能收益不達(dá)預(yù)期。

總之我先風(fēng)險提示了，能不能成走著看吧。

制程污染防控設(shè)備制造商，“餅”很香，但是留不住公司的心

仕凈科技2005年成立，2021年7月登陸深交所上市，實控人為朱葉，持有公司16.95%的股份，與其母葉小紅、其夫董仕宏簽定了一致行動人協(xié)議。

公司主要從事制程污染防控設(shè)備、末端污染治理設(shè)備的研、產(chǎn)、銷。

前者是主要處理精細(xì)化制造工藝流程中持續(xù)產(chǎn)生的各類復(fù)雜污染物，處理流程包括收集、處理及排放。

（公司產(chǎn)品在光伏行業(yè)的應(yīng)用）

而末端污染治理設(shè)備，主要是處理重工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)末端集中排放的各類污染物，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要在鋼鐵冶金、水泥建材等。

（公司產(chǎn)品在鋼鐵冶金行業(yè)的應(yīng)用）

制程污染防控設(shè)備業(yè)務(wù)的下游客戶涵蓋晶科能源、天合光能、東方日升、歐菲光、長安汽車等。而末端污染治理設(shè)備服務(wù)對象包括沙鋼集團(tuán)、信陽鋼鐵、云鋁股份、中建材等。

（公司不同應(yīng)用領(lǐng)域的客戶名單）

制程污染防控設(shè)備和末端污染治理設(shè)備兩大業(yè)務(wù)是公司營收主力軍，2021年分別為公司貢獻(xiàn)了78%和19.6%的營收。

（來源：2021年年報）

此外，公司主營業(yè)務(wù)還提供EPC模式的環(huán)保工程服務(wù)、托管運維服務(wù)和第三方檢測業(yè)務(wù)。但這些業(yè)務(wù)2021年創(chuàng)收2300萬，僅占總營收的1.7%，規(guī)模較小。

從下游應(yīng)用分類來看，公司起家于泛半導(dǎo)體行業(yè)，其次是水泥建材，而在碳素行業(yè)、鋼鐵冶金、汽車制造、精細(xì)化工應(yīng)用相對較小。

（來源：2021年年報）

公司生產(chǎn)模式屬于定制化生產(chǎn)，銷售模式主要分為招股投標(biāo)方式和商務(wù)談判方式。近年來公司更依賴商務(wù)談判方式，在招股書中披露，2020年通過該方式獲得的銷售額占總營收的65.7%。

目前環(huán)保行業(yè)市場競爭較為激烈，特別是在末端污染治理領(lǐng)域，市場參與者眾多。

公司主要競爭對手有龍凈環(huán)保(600388.SH)、永清環(huán)保(300187.SZ)和雪浪環(huán)境(300385.SZ)，這三家成立時間更早，公司營收體量與之有差距。

而制程污染防控領(lǐng)域，精密制造業(yè)發(fā)展相對起步晚，對環(huán)保工藝和技術(shù)方案要求較高，同時具有一定周期性和區(qū)域性。早期的光伏、光電、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的環(huán)保處理市場由大型跨國企業(yè)占有，如美國維朗帝斯、美國唐納森等。

而在國內(nèi)眾多企業(yè)中，公司具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。

隨著雙碳目標(biāo)的推進(jìn)，國內(nèi)大氣污染治理力度將不斷加大，公司所處行業(yè)市場規(guī)模提升顯著。當(dāng)前，煙氣除塵、脫硫、脫硝是大氣污染治理的三大業(yè)務(wù)板塊，其中2019年，我國脫硫脫硝行業(yè)需求規(guī)模超過1300億元。

公司年報披露預(yù)計未來5-10年，將是我國大氣污染治理的重點時期，市場容量將繼續(xù)保持在10%左右的增幅。并據(jù)中研華普產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2025年我國大氣污染防治規(guī)模將超過5000億。

（來源：2021年年報）

而《環(huán)保裝備制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動計劃(2022—2025年)》提出，環(huán)保裝備制造業(yè)產(chǎn)值力爭2025年達(dá)到1.3萬億元。

受益光伏行業(yè)景氣度，但不賺錢，盡交朋友了

2021年公司營收為7.9億，自2016年起CAGR為24.8%，實現(xiàn)中高速增長。

近期受益于光伏行業(yè)景氣度高，全國光伏裝機(jī)量的快速增長，推動了公司產(chǎn)品訂單放量。2022年前三個季度，公司實現(xiàn)營收10.4億，同比增長115%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

公司歸母凈利潤從2016年的2800萬增長至2021年的5800萬，CAGR為15.6%，小幅低于營收增速。

1月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，全年歸母凈利潤實現(xiàn)盈利8900萬-1億，同比上漲52.9%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

近年來公司毛利率和凈利率呈下滑趨勢，2022年前三個季度分別為26.4%和5.8%。

公司解釋稱，原材料成本占總成本的80%，主要為鋼材，而2021年受大宗商品價格上漲，使得公司在保持產(chǎn)品報價相對穩(wěn)定下，利潤承壓。

另一方面，公司在上市時第一輪回復(fù)函中指出，由于行業(yè)參與者數(shù)量眾多，會促使行業(yè)內(nèi)通過降低價格進(jìn)行競爭，進(jìn)而減少行業(yè)利潤空間，毛利率出現(xiàn)下滑。

但隨著市場需求持續(xù)釋放，預(yù)計未來行業(yè)毛利率會整體回升。

另外，公司2022年末擬向35名特定對象非公開發(fā)行A股募資4.2億，其中2.5億用于不銹鋼特氟龍風(fēng)管40萬平米生產(chǎn)產(chǎn)能項目，該項目全部自產(chǎn)自用，以節(jié)約公司對上游采購的成本。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

分產(chǎn)品看，制程污染防控設(shè)備毛利率較高，2021年為29.3%，而末端污染治理設(shè)備僅為18.6%。

另外，應(yīng)用到泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的產(chǎn)品毛利率更高，為29.8%，而水泥建材類僅為19.2%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

近年來公司現(xiàn)金循環(huán)周期天數(shù)先降后升，2022年前三季度為339天，現(xiàn)金流承壓。其主要原因是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)居高不下。

由于公司主營產(chǎn)品單價較高，動輒幾百萬，因此公司對下游單一客戶銷售額較大。

也就形成了對前五大客戶銷售額占總營收比重較高的特征，過去幾年該比重一直徘徊在60%左右。

另外，下游客戶大部分處在光伏領(lǐng)域，該行業(yè)與國家補(bǔ)貼政策息息相關(guān)，也就導(dǎo)致公司應(yīng)收帳款存在回款周期長的特征。

但需要警惕的是，2022年前三季度公司計提減值損失4900萬，占利潤比持續(xù)上升。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2016-22年前三個季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額累計為-9.5億，同期支出1.6億資本開支，最終自由現(xiàn)金流凈流出11.1億，資金緊張。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

不僅如此，近年來公司負(fù)債水平持續(xù)走高，2022年前三季度末，資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率分別高達(dá)66.3%和40.6%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

這樣的財務(wù)表現(xiàn)，也別期待什么分紅了。

仕凈科技處在污染治理領(lǐng)域，受國家環(huán)保政策的趨緊，對制造企業(yè)污染治理標(biāo)準(zhǔn)提高，以及下游光伏行業(yè)景氣度高的影響，公司營收實現(xiàn)了較快增長。

但是，公司壓根兒就掙不到真金白銀，近幾年經(jīng)營活動現(xiàn)金流相當(dāng)難看，更別提衡量回報股東能力的自由現(xiàn)金流了，簡直可以說辣眼睛。

但是就是這么一家小公司，近期卻打算豪擲百億跨界光伏電池領(lǐng)域。

問題是，誰來買單呢？

就問韭菜們，你們有沒有這個覺悟？做好準(zhǔn)備了嗎？

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