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2023-01-31
元氣森林捧紅的“資本新貴”，上市后業(yè)績變臉，四個月沒了100億
更新時間：2022-06-09 15:01:09作者：佚名
誰也沒想到元氣森林捧起的“資本新貴”三元生物會這么快失寵。
今年2月10日，由元氣森林一手捧起的三元生物成功登陸創(chuàng)業(yè)板。彼時，對于這家全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)商，資本市場給予了極高期待，上市當(dāng)天三元生物股價扶搖直上，從每股109.3元的發(fā)行價一度沖高至146元，總市值逼近200億元。
（圖源：視覺中國）
然而，令人始料未及的是，上市即巔峰的戲碼出現(xiàn)在了三元生物身上。上市次日，三元生物股價走勢突然變臉，由上市當(dāng)日大漲17.12%變成下跌2.37%，上市第七個交易日股價就跌破了發(fā)行價。6月8日，三元生物再度下跌，每股報收67.42元，總市值只剩90.94億元。
短短四個月，三元生物這家“資本新貴”就跌落神壇，股價與最高點相比縮水53.8%，總市值蒸發(fā)了106億元。如果與發(fā)行價相比，股價依然縮水38.3%，總市值沒了56億元。三元生物究竟怎么了？
市值沒了上百億
“漲的時候跑不過大盤，跌的時候跌得最慘?！币晃还擅袢缡强偨Y(jié)三元生物。另一位股民在虧了幾萬元后，決定清倉，他不看好三元生物的發(fā)展前景，選擇及時止損。
像他這樣的股民還有很多，2月三元生物上市時，股東數(shù)有37464人，僅僅半個月就少了13512人，截至5月31日股東數(shù)只剩22569人，縮水了39.8%。考慮到三元生物上市后，股價一路走低，這些離開的股東們估計大多都是虧損的。
（圖源：三元生物官網(wǎng)）
他們割肉也要離開，核心原因是，三元生物沒有底，股價沒有最低只有更低。短短四個月，三元生物市值蒸發(fā)掉了上百億元，每股股價甚至觸及60.61元的最低點，足足比發(fā)行價縮水了四成多。
最低點發(fā)生在4月底，當(dāng)時三元生物還專門發(fā)公告進行了解釋，稱公司股票交易價格4月26日至4月28日連續(xù)三個交易日收盤跌幅累計超過30%，屬于股票交易異常波動情況，公司經(jīng)過對持股5%以上股東、全體高管進行核實后得出的結(jié)論是，股票異動與三元生物無關(guān)，并列出了六個理由，大意是說，三元生物的經(jīng)營情況沒有發(fā)生重大變化，股東也不存在買賣股票的行為，該披露的內(nèi)容也都披露了。
從時間點上看，三元生物這波大跌與一季報息息相關(guān)，這個成績亮眼的優(yōu)等生交出了史上最慘的成績單。
4月26日晚，三元生物披露的一季報顯示，其一季度實現(xiàn)營收2.72億元，同比微增3.46%；凈利潤6276.59萬元，同比下降9.64%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4982.31萬元，同比降幅接近三成。
業(yè)績突然變臉，資本市場反應(yīng)激烈，4月27日三元生物大跌12.89%，次日再度大跌14.13%，每股最終報收60.97元。
這份成績單與三元生物上市之前相比可以稱得上大變臉。上市之前，三元生物一直是“別人家的好孩子”，營收從2017年的1.21億元飆增至2021年的16.75億元，增速連續(xù)5年保持高速增長，翻了12倍多。
凈利潤方面同樣如此，2017年三元生物一年只能凈賺0.19億元，到2021年一年凈賺5.35億元，猛漲了27倍多。
與此前的成績單相比，三元生物一季度營收微增，凈利潤大跌，令市場震驚不已。在財報中，三元生物并未對此進行解釋。但多家券商點評稱，三元生物一季度業(yè)績低于預(yù)期。
國泰君安認為，三元生物一季度業(yè)績低于預(yù)期，毛利率下滑明顯，同比減少11.6個百分點至24.3%，主要原因是，一方面國內(nèi)需求受疫情影響，無糖飲料客戶采購?fù)疚茨苋缙诘絹?；另一方面面臨物流受阻、原材料葡萄糖價格上行等帶來的成本上漲壓力。
“赤蘚糖醇價格持續(xù)下滑，葡萄糖等原材料價格持續(xù)上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。”中國國際金融股份公司在研報中分析稱，這是三元生物業(yè)績低于預(yù)期的原因，也是其未來發(fā)展的風(fēng)險。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一確實是三元生物面臨的一大問題，2021年三元生物來自赤蘚糖醇的營收占比高達93.54%，其他兩個產(chǎn)品復(fù)配糖和酵母粉的營收貢獻度均只有個位數(shù)。
“三元生物一季度趨勢性的數(shù)據(jù)拐點不可避免地給市場帶來了一些疑慮。”第三方研究、咨詢機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清表示，“單一產(chǎn)品依賴的公司，一旦業(yè)務(wù)增長出了問題，擔(dān)憂情緒很容易被投資者放大?！?/p>
針對業(yè)績變臉、股價暴跌等問題，《財經(jīng)天下》周刊多次聯(lián)系三元生物，對方只回復(fù)稱，以公告為準(zhǔn)。
元氣森林捧紅的新貴
赤蘚糖醇，是一種由葡萄糖發(fā)酵得來的天然甜味劑。具有不易被吸收、保護牙齒、零熱量的特質(zhì)。2019年，隨著元氣森林“氣泡水”的橫空出世，赤蘚糖醇被推到大眾眼前，開始走紅。
自元氣森林后，“0糖、0脂肪、0卡路里”的概念風(fēng)靡食品飲料行業(yè)，圍繞這個甜味劑，飲料企業(yè)推出了諸多新品，各路人馬紛紛殺入氣泡水領(lǐng)域，可口可樂推出“AH!HA!”，農(nóng)夫山泉推出無糖氣泡水，娃哈哈的生氣啵啵氣泡水問世，喜茶推出喜小茶，就連青島啤酒等企業(yè)也都推出了氣泡水相關(guān)產(chǎn)品。
（圖源：視覺中國）
不僅如此，小紅書上還出現(xiàn)了一堆用赤蘚糖醇做出來的食譜，比如生酮蛋撻、生酮太妃糖、生酮布朗尼蛋糕等，食材千變?nèi)f化，但生酮配方中的主角不變，即用來調(diào)味的赤蘚糖醇，因為其幾乎完美解決了糖的一切“副作用”，開始瘋狂被種草。
在此背景下，根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，過去5年中國赤蘚糖醇消費量出現(xiàn)了暴增，從2016年約2500噸增至2020年的約4.1萬噸。
申港證券認為，與歐美等發(fā)達國家相比，我國赤蘚糖醇還有巨大提升空間，在無糖飲料滲透率提升和居民對代糖需求量提升的促進下，預(yù)計2025年我國赤蘚糖醇市場規(guī)模將增至31.4億元，5年年復(fù)合增長率達41.1%。
成立于2007年的三元生物，主要以發(fā)酵法生產(chǎn)赤蘚糖醇，經(jīng)過十多年的發(fā)展，其已經(jīng)成為世界赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)能最大、產(chǎn)銷量最多的龍頭企業(yè)。2021年三元生物的赤蘚糖醇營收為15.67億元，銷售量8.1萬噸，其中海外貢獻了六成多，業(yè)務(wù)遍布東亞、東南亞、澳新及非洲等30多個國家和地區(qū)。
目前，三元生物是赤蘚糖醇行業(yè)的老大，保齡寶排名第二，加上還沒有上市的諸城東曉，這三家位于山東的企業(yè)，在赤蘚糖醇行業(yè)擁有者絕對的話語權(quán)。
一開始元氣森林找的并不是三元生物，而是保齡寶，雙方于2015年就建立了合作關(guān)系，有了元氣森林這個大客戶后，保齡寶的赤蘚糖醇產(chǎn)能從2016年不足6000噸，增長到2020年的近2萬噸。但這還不夠，由于當(dāng)時市場上只有元氣森林一家企業(yè)大規(guī)模使用赤蘚糖醇，保齡寶不敢投入新生產(chǎn)線，也就難以滿足元氣森林的需求。
2020年2月，由于赤蘚糖醇跟不上，元氣森林開始出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。迫于無奈，元氣森林四處尋找供應(yīng)商，最終通過層層代理商找到了三元生物。
三元生物董事長聶在建曾在采訪中透露，元氣森林找過來，是因為其他家的產(chǎn)能已經(jīng)遠遠不能滿足它的需求了。搭上元氣森林的快速馬車后，三元生物這家以前主要靠外銷為生的企業(yè)，漸漸在國內(nèi)市場打開了知名度，也取得了不小的成績。
2020年，元氣森林一躍成為三元生物的第三大客戶，采購了5456.25萬元的赤蘚糖醇。這一數(shù)據(jù)比2019年全年三元生物的內(nèi)銷額都要高，一下子使得內(nèi)銷占比從上一年的10.47%躍升至28.14%，翻了3.6倍。2021年三元生物內(nèi)銷占比再次飆升至38.55%，創(chuàng)收6.35億元，其中元氣森林貢獻2.54億元。
今年2月，三元生物靠著元氣森林背后工廠的概念上市，一時間風(fēng)光無兩，不僅以109.3元/股的發(fā)行價成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，上市當(dāng)日股價還一度沖高到140元以上。對比之下，最早開啟赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的保齡寶每股在10元左右徘徊；華康股份、金禾實業(yè)也僅為20元到30元間。
赤蘚糖醇售價暴跌
轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2021年下半年。一位業(yè)內(nèi)人士透露，這年夏天，由于受到可口可樂和百事兩大巨頭的施壓，三元生物突然對元氣森林斷供，這么做也是無奈，不斷供就得損失巨頭們的訂單，權(quán)衡利弊后，三元生物舍棄了元氣森林，一下子導(dǎo)致元氣森林損失近10個億的銷售額。當(dāng)然也不是三元生物一家這么選，保齡寶隨后也對元氣森林斷供了。
能夠明顯看到的是，2021年中三元生物來自元氣森林的銷售額為1.85億元，在總營收中占比23.5%。此后，兩個季度貢獻度下滑明顯。到2021年三季度末，這兩個數(shù)據(jù)分別為1.92億元和14.69%，到2021年年底則是2.54億元和15.16%。
更大的危機還在后面，售價一直飆漲的赤蘚糖醇突然出現(xiàn)了暴跌，最終影響了靠此為生的三元生物。
根據(jù)卓創(chuàng)資訊消息，在需求激增的背景下，赤蘚糖醇供不應(yīng)求，價格也隨之水漲船高，2021年春節(jié)后赤蘚糖醇價格持續(xù)上漲，到2021年5月一噸赤蘚糖醇的價格飆增至3.8萬元，較2月漲幅超過80%。接下來的3個月，價格一直維持在3萬元以上的高位。隨后局面急轉(zhuǎn)而下，8月30日跌破3萬元，十多天后的9月16日跌破2萬元，隨后一路走低，到現(xiàn)在一噸只能賣1.46萬左右。
（圖源：三元生物官網(wǎng)）
“現(xiàn)在幾乎是零成本，甚至賠錢在賣了”。三元生物銷售人員趙云告訴《財經(jīng)天下》周刊，他一噸赤蘚糖醇的報價為1.45萬元。同為三元生物銷售員的方宇楠報價更低，“每噸最低可以1.4萬元，如果量大，還可以再商量”。按照千克計算，大約14元或14.5元就能買到1千克的赤蘚糖醇。
放在2021年，這個價格是無法想象的。“去年30塊能買到1千克就算不錯了，基本上拿著錢也買不到貨。”方宇楠如是感慨。
據(jù)三元生物總經(jīng)理程保華介紹，目前赤蘚糖醇的市場價格已經(jīng)回落到1.4萬元到1.6萬元/噸。并將價格下跌歸結(jié)為市場行為。
原本一噸赤蘚糖醇能賣3.8萬元，現(xiàn)在只能賣1.4萬元左右，這使得即使銷量大增，三元生物一季度營收增速還是出現(xiàn)了驟降。
“今年感覺價格是瞬間降下來的”，趙云感嘆，主要是赤蘚糖醇的產(chǎn)能太多了。同時經(jīng)銷三元生物的經(jīng)銷商計帆也有著類似感受，“現(xiàn)在出來好多廠家，把價格壓了下去?！痹谒N售的赤蘚糖醇產(chǎn)品中，一些品牌售價可以低至1.25萬元/噸，“也是做了很多年的老廠，質(zhì)量都是一樣的”。
一位保齡寶銷售人員分析稱，赤蘚糖醇的加工工藝較為簡單，進入門檻低。市場火爆時，很多廠子攪局進來做赤蘚糖醇，產(chǎn)能上來了，價格自然就降下去了。在此背景下，頭部廠商也難以幸免。
這幾乎是行業(yè)共識。一位業(yè)內(nèi)人士透露：“赤蘚糖醇本質(zhì)上是發(fā)酵行業(yè)，門檻并不高，這種拼產(chǎn)能的行業(yè)，只要一窩蜂而上，產(chǎn)能很快就會過剩，變成白菜價，赤蘚糖醇價格腰斬是可以預(yù)見的事?！?/p>
而過去幾年，很多公司眼見著有利可圖，大量建廠投產(chǎn)，赤蘚糖醇的產(chǎn)能因此出現(xiàn)了“大躍進”。2019年，豐原藥業(yè)通過全資子公司利康制藥籌建年產(chǎn)3萬噸赤蘚糖醇項目；木糖醇龍頭華康股份已布局年產(chǎn)3萬噸高純度結(jié)晶赤蘚糖醇項目，目前已經(jīng)試車成功……
三元生物和保齡寶等也在不斷擴大產(chǎn)能，招股書顯示，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)能從2017年末不超過1萬噸提升至2020年末的6萬噸。不久前，三元生物在回復(fù)投資者調(diào)研時透露，“公司目前有8.5萬噸產(chǎn)能，募投項目5萬噸產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，產(chǎn)能總計13.5萬噸?！?/p>
今年4月，保齡寶也在投資平臺上透露，公司年產(chǎn)3萬噸的赤蘚糖醇晶體項目正在建設(shè)中，投產(chǎn)后其產(chǎn)能將達6萬噸/年。而2021年其產(chǎn)能已從年初1.7萬噸增加至年終的3萬噸。
根據(jù)中國赤蘚糖醇行業(yè)發(fā)展深度分析與未來前景調(diào)研報告統(tǒng)計，截至2021年底，國內(nèi)主要赤蘚糖醇生產(chǎn)廠家合計產(chǎn)能約為18.5萬噸，計劃新增產(chǎn)能26萬噸，未來3-5年內(nèi)我國赤蘚糖醇產(chǎn)能將達到44.5萬噸。
代糖幾經(jīng)變遷
產(chǎn)能實現(xiàn)大幅躍升，但在今年上半年，卻并沒有足夠大的終端市場來消化增產(chǎn)的赤蘚糖醇。
公開數(shù)據(jù)顯示，今年3月，飲料產(chǎn)量1723.7萬噸，同比下降1.6%；4月，飲料產(chǎn)量1410.1萬噸，同比下降8.5%。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬預(yù)計，今年上半年，全國飲料市場大概會有雙位數(shù)的下滑。
“今年的飲料市場不如去年”，顧文文曾在飲料行業(yè)中工作多年，他覺得，疫情影響下，人們減少了外出、餐飲等需求，飲料的使用場景和飲用頻次降低；而上半年的高溫天氣較少，也抑制了飲料的使用需求。
（圖源：視覺中國）
這些終端變化最終傳導(dǎo)給上游企業(yè)。顧文文說，如果下游企業(yè)銷售不及預(yù)期，核心原料的采購量也會相應(yīng)降低?！氨热?，銷量降低30%，那么原材料的采購也會降低30%?！?/p>
乳業(yè)分析師宋亮也認為，赤蘚糖醇的訂單量與終端需求緊密相關(guān)?，F(xiàn)階段，赤蘚糖醇的價格走勢還不好判斷，“如果終端市場表現(xiàn)良好，赤蘚糖醇的價格就不會下跌，如果終端市場表現(xiàn)不好，價格肯定還要降?！?目前來看，冰品業(yè)務(wù)有所回升，但飲料產(chǎn)品的回升力度沒有想象中那么好。
宋亮表示，在乳品方面，赤蘚糖醇主要應(yīng)用在含乳飲料、高端酸奶等產(chǎn)品中。他向《財經(jīng)天下》周刊透露，2021年，包含高端酸奶在內(nèi)，整個酸奶消費市場同比下降了約15%。
“受疫情等原因影響，部分客戶減少了對赤蘚糖醇的采購，”三元生物對此也有體會，在今年5月的調(diào)研紀(jì)要中透露，達利一季度末開始銷量有所下降，原因是庫存還沒完全消化。
與三元生物相比，保齡寶和金禾實業(yè)的業(yè)績一季度影響不大，依然取得了雙位數(shù)增長，前者營收6.58億元，后者營收18.98億元，核心原因是這兩家營收并不靠赤蘚糖醇。
“依靠赤蘚糖醇發(fā)展的三元生物，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道和應(yīng)用場景都較為單一”，朱丹蓬認為，整個代糖市場的發(fā)展趨勢是多元化、低害化，產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代升級的速度會越來越快，質(zhì)量會越來越高。
營養(yǎng)師趙趙認為，赤蘚糖醇只有甜味沒有熱量，對于一些人來說，使用后會存在熱量報復(fù)性攝入的可能。通常情況下，“適量使用赤蘚糖醇代替白砂糖會好一些，但不會比無糖更好”。
事實上，從安賽蜜、阿斯巴甜到天然甜味劑赤蘚糖醇、甜菊糖苷等的興起，人們追逐“甜”的浪潮從未中斷，但甜味劑的迭代，影響著企業(yè)的發(fā)展興衰。
金禾實業(yè)就屬于上一代人工合成甜味劑生產(chǎn)廠商，是安賽蜜的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，給可口可樂等供貨，但是在2018年到2020年間，其營收和凈利潤就一直處于下滑狀態(tài)。截至目前，金禾實業(yè)的市盈率遠低于三元生物，市盈率前者為12.15，后者為35.99。
未來如果有更新的代糖橫空出世，取代赤蘚糖醇的地位，那對三元生物而言，將是毀滅性打擊。
（文中趙云、方宇楠、計帆、顧文文為化名）
撰文/ 《財經(jīng)天下》周刊作者 倪毓平
編輯/ 陳芳
本文由《財經(jīng)天下》周刊旗下賬號AI財經(jīng)社原創(chuàng)出品，未經(jīng)許可，任何渠道、平臺請勿轉(zhuǎn)載。違者必究。